事件：中炬高新发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入26.52 亿元、yoy+14.52%，归母净利润3.13 亿元、yoy+11.91%。其中2022Q2 实现营业收入13.05 亿元、yoy+23.98%，归母净利润1.55 亿元、yoy+47.58%。

    收入恢复加速，拓商稳步推进。单看子公司美味鲜，22H1/Q2 实现收入24.64/12.35 亿元，yoy+10.09%/+23.11%。22H1 收入增长的主要原因是下游需求有所回暖，经销商积极性增加，产品动销恢复，渠道库存正常化，且去年同期基数较低。分产品看：22Q2 鸡精鸡粉增速放缓，实现收入1.43 亿元，yoy+7.53%，酱油有所恢复，食用油增长亮眼，酱油/食用油分别实现收入7.53/1.13 亿元，yoy+21.24%/+60.45%。分区域看：22Q2 各区域收入均稳步提升，东部/南部/中西部/北部区域收入yoy+21.17%/+18.70%/+31.19%/+28.58%。截至22Q2，公司在全国拥有1893 家经销商，单季度净增191 家，其中北部/中西部区域分别净增51/72 家。分渠道看：22Q2 分销及直营渠道收入yoy+22.60%/+38.24%。

    成本端继续承压，费用投放企稳。22H1/Q2 公司综合毛利率31.99%/31.68%，yoy-2.26/-1.07pcts，主要系原材料大豆、包材、能源等继续上涨。22H1 公司费用投放较稳定，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.15%/5.38%/3.22%，yoy 分别为-0.26/-0.57/-0.52pcts，主要由于营收增速较快导致费用占比有所下降，其中22H1 销售费用yoy+10.99%，主要系美味鲜销售人员数量增长致使职工薪酬增加，以及电商费用同比增加。综合来看，22Q2公司成本端继续承压，期间费用率有所下降，22Q2 公司净利率为12.63%，yoy+1.73pcts。

    品类多元化发展，全国化持续推进，业绩有望持续改善。公司坚持“1+N”发展战略，加快布局多品类产品结构，同时精耕细作拓展市场，主销市场实施“三分一特约”细分开发策略，非主销区加快渠道下沉及空白区县开发。今年以来公司目标规划更加合理，分为完成、调整、冲刺三档，同时提高基本工资比例，团队士气和稳定性得到强化，此外提价梳理完成缓解部分成本压力，费用投放亦趋合理，加上疫情限制减弱，终端消费回暖，公司有望恢复较快增长。

    盈利预测、估值与评级：我们维持中炬高新2022-2024 年归母净利润预测分别为7.75/8.97/10.08 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.99/1.14/1.28 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为38x/33x/30x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险。

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