疫情扰动为短期因素，后期恢复趋势确定，维持“买入”评级公司2022H1 实现营收30.3 亿元，同比+26.5%，归母净利润8.4 亿元，同比+13.6%。

    其中2022Q2 营收11.4 亿元，同比-16.3%，归母净利润3.0 亿元，同比-29.7%。

    由于疫情对业绩影响较大，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为16.0（-1.0）亿元、21.6（-1.1）亿元、28.7（-0.7）亿元，同比分别+28.3%、35.1%、32.7%，EPS 分别为4.81（-0.31）元、6.50（-0.32）元、8.63（-0.22）元，当前股价对应PE 分别为32.1、23.8、17.9 倍，公司市场秩序健康，恢复基础良好，产品结构升级和全国化空间仍然充足，维持“买入”评级。

    二季度中高档销售承压，低档表现更加稳健

    2022Q2 中高档酒收入8.3 亿元，同比-21.1%，占比80.1%；低档酒收入2.1 亿元，同比-2.5%，占比19.9%。次高端产品的使用场景主要为宴席，二季度疫情下受冲击较大，拆分来看，预计智慧舍得、老酒等产品下滑更多，品味舍得表现好于整体。低档酒主要为自饮、小聚等场景，疫情影响较小。

    省内表现好于省外，现金流量情况好于收入表现2022Q2 省内收入3.0 亿元，同比-3.3%，省外收入6.6 亿元，同比-23.8%。Q2 公司省外重要市场如河南、山东、东北市场疫情影响面积较大，影响时间较长，省内一方面疫情影响小，一方面渠道和消费基础更加稳固，表现明显好于省外。

    Q2 合同负债4.3 亿元，环比Q1+0.4 亿元。Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为13.1 亿元，同比-3.7%。公司回款情况好于实际收入确认。

    产品结构下移拉低毛利率，销售费率上升，净利率同比下降2022Q2 毛利率-5.89pct 至73.79%，主要原因是低档酒占比提升。期间费用率-1.54pct 至8.16%，销售费用率同比+1.08pct 至15.61%，研发费用率+0.59pct 至1.44%，其他费用率变化不大。综合来看，净利率-5.21pct 至27.12%。考虑到大环境对次高端产品的影响，我们预计2022 年净利率与2021 年基本持平。

    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

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