事件概述。公司于8 月17 日发布2022 年中报，上半年实现营收25.97 亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润2.57 亿元，同比下降18.86%。其中，Q2 实现营收14.73 亿元，同比增长13.84%，环比增长31.17%；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降20.74%，环比下降8.29%。

    生物制品让利求销，未来增量广阔。上半年公司兽用生物制品板块实现收入5.69 亿元，同比下降19.42%，毛利率为51.95%，同比下降2.8PCT。主要系前期养殖业整体景气低迷，用药积极性较弱，加之口蹄疫疫苗竞争激烈，市场端压力较大，参股公司中普生物销量不理想出现一定亏损。未来，中普生物将和普莱柯猪苗销售团队紧密融合，加大渠道端和经销商团队的市场下沉力度，进一步增厚公司业绩，同时公司核心产品欧倍佳口蹄疫O 型和A 型二价灭活疫苗受市场青睐度高，随着市场化改革推进，利润有望逐步扩大。

    与牧原合资成立中牧牧原，夯实兽用化药领域领先地位。上半年公司兽用化药板块表现稳健，实现收入6.60 亿元，同比增长5.78%，毛利率为24.57%，同比下降5.9PCT。公司在兽药行业沉淀80 余载，已然成为兽用化药领域第一梯队的企业，今年2 月取得一类新兽药沙咪珠利溶液兽药产品批准文号，进一步丰富公司制剂类产品序列。在此基础上，公司积极与产业链下游龙头猪企牧原股份合作，加大自主研发产品生产规模，重点产品紧抓市场占有率，在养殖行业低谷期，保证销售收入领先位势。

    行业供需两端逐步优化，需求、利润都将迎来修复。2022 Q2，猪价强势上涨，最高达24.4 元/公斤，由于前期行业能繁母猪产能持续去化，我们预计后市猪价市场或维持高位。随着养殖端盈利状况持续回升，补栏积极性提高，叠加秋冬正处动物疫病高发季，养殖户用药量或将提升，同时政采苗也将在秋防阶段开启新一轮采购，动保行业整体步入上升通道。此外，新版兽药GMP 的实施再度提高动保行业准入门槛，行业集中度向头部倾斜，公司化药单价有望进一步上涨。

    投资建议：预计公司2022~2024 年分别实现归母净利润5.36、6.53、7.76亿元，对应EPS 分别为0.52、0.64、0.76 元，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量，维持“推荐”评级。

    风险提示：新项目落地不及预期；猪价上涨不及预期；突发重大动物疫病。

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