事件：公司近 日发布2022 年中报。上半年，实现营收25.96 亿元，同增0.48%；归母净利润2.57 亿元，同减18.86%；扣非后归母净利润2.55 亿元，同减18.74%；盈利下滑主要受投资收益减少的影响，扣除投资收益后的归母净利润1.99 亿元，同减4.94%。Q2 单季实现营收14.73 亿元，同增13.84%；归母净利润1.23 亿元，同减20.74%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同减21.35%；销售毛利率20.13%，同降8.16 个百分点，环比Q1 降3.21 个百分点。点评如下：

    　　疫苗业务受到下游养殖景气的影响，未来有望好转。上半年，疫苗业务实现营收5.69 亿元，同减19.42%；毛利率51.95%，较上年同期下降了2.8 个百分点。疫苗收入和毛利率下降主要受下游养殖业景气低迷的影响。公司积极推进产品工艺升级，整合市场化营销队伍，加大集团客户的维护和开发，同时下属兰州生物药厂生产的口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗（O/MYA98/BY/2010 株+Re-A/WH/09 株）、猪口蹄疫O 型、A 型二价合成肽疫苗（多肽PO98+PA13）和猪口蹄疫O 型合成肽疫苗（多肽98+93）三个产品于6 月份获发新兽药产品批准文号。预计，随着未来1 年畜禽养殖业景气回升，以及兰州厂新品投放市场，疫苗业务将明显好转。

    　　化药业务逆市增长。上半年，化药业务实现营收6.59 亿元，同增5.78%；化药业务在全行业低迷背景下逆势增长，一方面得益于公司自主研发产品产能释放，另一方面是因为通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立了稳定合作关系。公司积极推进研发成果转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，进一步丰富公司制剂类产品序列，化药业务竞争优势进一步增强，预计将继续保持增长。毛利率24.57%，较上年同期下降了5.91 个百分点，主要受到能源价格上涨的影响。

    　　饲料和贸易业务稳定增长。上半年，饲料业务实现收入4.95 亿元，同减4.04%；贸易业务8.43 亿元，同增16.07%。两项业务合计实现营收13.39 亿元，同增7.71%。

    　　公司全牌照优势明显，市占率或稳步提升，维持买入评级。公司战略聚焦动物保护和动物营养品，我们看好其全品类和全牌照运营优势。我们预计高猪价将至少持续至2023 年中期，公司动保和动物营业品将充分受益于后周期，未来2-3 个季度业绩向上，给予“买入”评级。预计公司22/23 年归母净利润5.11/6.7 亿元，对应PE 为24.95X/19X。

    风险提示：产品销量和价格不及预期，项目推进进度不及预期

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