1H22 业绩符合预告

    公司公布1H22 业绩：收入8.33 亿元，同比下降43.6%；归母净亏损0.68亿元，同比转亏，落入业绩预告亏损0.60~0.75 亿元区间；扣非净亏损0.97亿元，落入业绩预告亏损0.8~1.0 亿元区间。公司净利润符合我们预期，收入及毛利率低于预期，我们判断主要由于疫情影响叠加成本刚性所致。

    发展趋势

    影院业务受大盘影响同比下滑，由于成本刚性2Q22 毛亏损较高。票房收入方面，1H22 公司实现票房收入6.70 亿元（不含服务费，本段下同），同比降低38.2%；其中直营影院票房5.78 亿元，市场份额3.69%，同比持平；加盟影院市场份额0.59%，同比降低0.05ppt；2Q22 公司直营及加盟影院市占率分别为3.77%/0.58%。影院扩张方面，1H22 公司新开直营影院23 家，关停影院6 家；截至1H22 末共拥有已开业影院489 家，其中直营影院411 家。

    我们判断公司作为头部影投公司之一保持稳健经营和影院扩张，但由于影院租金、人员等成本相对刚性，2Q22 毛利率为-79%，致经营相对承压。

    全产业链布局深化，大盘回暖及内容确认有望驱动下半年业绩改善。影院方面，伴随电影行业自暑期档起逐步回暖，根据艺恩数据，公司7 月1 日~8 月18 日影投口径录得票房2.34 亿元，同比增长39.9%，我们判断若下半年行业保持稳健恢复，公司业绩有望环比改善。内容方面，公司暑期档参投影片《人生大事》《独行月球》含服务费票房已达17.0/25.9 亿元，我们判断将为下半年贡献一定业绩增量；后续已定档影片包括《新神榜：杨戬》（8 月19日）、《断网》（9 月9 日）等，公司表示计划每年参投10 部以上优质影片，年度主投及参投影片票房达到全国总票房的20~30%。我们认为公司“内容+渠道”全产业链布局深化，内容制作端和发行端有望逐步发挥协同效应。

    拟加快影院扩展、加大资产并购力度，关注市占率提升进程。公司表示将积极与大型地产及商管公司战略合作，力争下半年增加3 个战略伙伴，完成全年新建影院 50 家以上；将加大资产并购力度，不仅积极寻找单家影城为收购标的，还将择优兼并优质影投公司，力争1H22 完成1~2 个并购项目，成为影投公司第二名；此前公司已于7 月6 日公告，拟与其关联方及第三方通过支付现金收购星轶影院100%股权。我们判断公司相关举措有望推动市占率提升，实现行业地位巩固，建议关注收购事项和影院新建进展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情对全年毛利率带来的影响、暂不考虑资产收购影响，下调2022 年净利润预测20.5%至1.2 亿元，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年22.7 倍市盈率。维持中性评级和11.75 元目标价，对应20 倍2023 年市盈率，较当前股价有11.9%的下行空间。

    风险

    疫情影响低于预期，大盘票房超出预期，收购事项不确定性。

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