22Q2 归母净利润同增47.58%。22H1 公司营收26.52 亿元，同增14.52%，归母净利润3.13 亿元，同增11.91%，扣非后归母净利润3.02 亿元，同增12.21%。22Q2 公司营收13.05 亿元，同增23.98%，归母净利润1.55 亿元，同增47.58%，扣非后归母净利润1.46 亿元，同增47.93%，收入、扣非归母净利润增速环比改善趋势明显。在上半年国内疫情多点爆发的背景之下，公司根据形势，调整策略，多措并举，坚持“1+N”产品发展战略，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，加快人才队伍建设，扎实推进各项工作开展，取得了显著的成绩。

    22Q2 费用率下降、净利率提升。22Q2 毛利率31.68%，同减1.07pct，我们预计主要系主要原材料成本上升。销售费用率7.49%，同减0.62pct；管理费用率9.27%，同减1.05pct；财务费用率0.03%，同减0.5pct，净利率12.63%，同增1.73pct。

    22Q2 酱油营收同增21.24%。调味品分产品看，22Q2 各产品营收/增速分别为酱油7.53 亿元/21.24%、鸡精鸡粉1.43 亿元/7.53%、食用油1.13 亿元/60.45%、其他产品2.06 亿元/26%。

    渠道继续加快下沉。分区域看，22Q2 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别为2.94 亿元/21.17%、5.04 亿元/18.7%、2.33 亿元/31.19%、1.84 亿元/28.58%。2022H1 经销商数量较2021 年末净增加191 家至1893 家，其中东部、南部、中西部、北部经销商数量（净增加数量）分别为370 个（+28）、286 个（+40）、511 个（+72）、726 个（+51）。截止22H1 末，公司在全国地级市开发率达93.47%，区县累计开发率66.25%，继续向区县、社区下沉。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.99/1.18/1.45 元，相关可比公司2022 年PE 在47-72 倍。给予公司22 年35-40 倍PE，对应合理价值区间34.65-39.6 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等

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