中报业绩超预期，维持“增持”评级

    中炬高新公布2022 年中报，上半年实现营收26.52 亿元，同比增14.5%；实现归母净利3.1 亿元，同比降11.9%。2022Q2 实现营收13.1 亿元，增24.0%；实现归母净利1.6 亿元，同比增47.6%。我们暂维持全年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为7.4、8.2、9.8 亿元，EPS 分别为0.94、1.05、1.25 元，同比-0.6%、+11.6%、+18.9%，当前股价对应PE 分别为40.0、35.8、30.1 倍，维持“增持”

    投资评级。

    低基数叠加市场修复，二季度营收加速增长

    2022Q2 美味鲜营收增23.1 %，环比加速，原因一是2021 年同期受社区团购影响基数较低；二是疫情得到有效控制后市场逐渐修复，调味品市场动销逐月改善。

    分品类来看，单二季度酱油增长21.2%仍是增长主力；食用油实现60.5%的高增长；鸡精鸡粉增7.5%，餐饮渠道仍有扰动。上半年新增经销商191 家至1893 家水平。我们预计三季度仍可能保持双位数增长，四季度由于基数较高，增速应有回落，预计全年美味鲜可实现约6%以上增长。

    基数背景下费用缩减，利润压力减轻

    2022Q2 公司毛利率31.7%，同比降1.1pct。其中美味鲜毛利率31.4%，同比降3.1pct，原因在于原料价格上涨，但环比一季度已有改善。2022Q2 公司销售费用率下降0.6pct，应与公司严格控制促销产品比例，减少相应支出有关；财务费用率下降0.5pct，主因本期无银行贷款，影响利息支出。往2022H2 展望，成本压力减轻，同时费用控制较为严格，盈利能力应好于上半年。

    调味品逐步复苏，期待管理改善

    随着疫情得到有效控制，公司经营逐渐改善。主销区品类多元化，非主销区聚焦大单品，同时渠道精细化工作持续落地，公司处于复苏进程中。由于全年美味鲜设定目标压力不大，公司市场秩序较好，渠道库存不高，为后续增长奠定基础。

    期待公司股权结构稳定后管理改善落地。

    风险提示：原料价格波动风险、疫情扩散导致需求下滑、食品安全事件。

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