业绩总结：2022年H1公司实现营业收入15.3亿元，同比增长4.9%，归母净利润为-2.6亿元，同比减少191.6%，扣非后归母净利润为-2.3亿元，同比减少180.1%。单二季度实现营收7.9 亿元，同比增长7.7%，环比增长7.7%，归母净利润为0.5 亿元，同比减少17.3%，环比增长115.2%。

    点评：单二季度已开始实现盈利，未来经营情况向好。上半年整体亏损的主要原因在于生猪价格景气度低，即使公司上半年出栏68.1万头，同比明显增长，生猪产品实现营业收入10.9 亿元，但价格下跌使之无法实现盈利；养殖户整体补栏意愿较弱，毛利水平较高的种猪以及仔猪销量较低；饲料原材料价格偏高使得公司养殖成本提高，进一步压缩了盈利空间，报告期内公司生产饲料30.7万吨，对外销售4.9 万吨，实现营收2.3 亿元。随生猪价格进入回暖趋势，公司下半年营业利润有望得到改善，长期看好。

    生猪价格趋势向上，存在回调可能，养殖企业盈利能力修复。6月多方因素使得短期猪价迅速上涨至23 元/公斤左右，当前逐步回落至21元/公斤左右，从能繁母猪产能的角度分析，自21 年6 月以来出现能繁母猪存栏减少趋势，12 月出现小幅反弹，后恢复下降至5月出现同比上升。2022年4月能繁母猪存栏量4177万头较21 年6 月高点4564 万头去化8.5%左右，22 年H2 随节日到来以及气温降低、腌腊行情等因素，需求增长，价格有望迎来小幅提振，后续或将因产能有所恢复而出现价格回调。参考历史情况，2013 年10 月至15 年9月左右去化幅度达到23%左右，对应猪价上行约97%；最近一轮周期中，能繁母猪数量自2017 年底去化至2019 年10 月，幅度约40%左右，价格对应上升260%左右。母猪产能结构调整以及生产效率不断提高，因此若要生猪数量下降，在其他条件不变的情况下，能繁母猪数量需减少的幅度有所提升。

    公司牢铸生物安全优势，与国际优秀生猪养殖企业合作，提升自身竞争力。2016年9月公司与pipestone 签订了《管理及技术服务合同》，合同有效期7 年，帮助公司从选址开始到生猪生产操作流程地细节等诸多方面引入全套养殖理念和生产技术体系；2017 年9月公司与种猪改良公司PIC签署了《封闭扩繁总协议》，为期7.5 年。公司从PIC 购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系。20 年全年巨星出栏31.5 万头，21 年生猪出栏量87 万头，同比增长176.2%，公司根据市场情况调整销售节奏，在生猪价格价高时加大销售量，在仔猪种猪需求旺盛时，则将销售对象转向毛利率更高的仔猪与种猪。目前公司已布局11 个生猪养基地，建成19 个标准化种猪场，有助于在周期出现反转时迅速反应进行扩产。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为-0.35 元、2.98 元、5.31元，对应2023-2024 年动态PE 分别为11/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：养殖业突发疫情；产能扩张不及预期等。

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