凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平在行业内持续领先，且未来养殖效率仍有提升空间。考虑到饲料成本高位，我们下调公司2022-2024年EPS 预测至0.57/2.45/1.94 元（原预测为0.86/2.83/2.90 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、东瑞股份2023 年Wind 一致预期估值9 倍PE，考虑到公司未来成长性及领先的养殖效率，给予公司2023 年10 倍估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级。

    公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收25.16 亿元，同比+20.72%，归母净利润-0.97 亿元，同比-147.78%，其中Q3 实现营收9.9 亿元，同比+57.29%，环比+25.24%，归母净利润1.67 亿元，同比+295.41%，环比+254.35%，我们对此点评如下：

    养殖盈利，头均盈利领先。Q3 畜禽养殖景气回升带动公司主业转盈。我们测算22Q3 生猪出栏约37 万头，头均盈利450-500 元，其中肥猪头均利润650-700元，居行业前列。受饲料原料价格上行、养殖户代养费上升以及出栏阶段性减少等影响，公司Q3 完全成本环比有所上行。公司通过出栏规模提升、产房健康管理提升PSY(piglets per sow per year，每头母猪每年断奶仔猪数)及存活率水平，未来有望进一步降低成本，主业盈利增长可期。

    种源优势+优秀管理，成本有望持续下行。公司坚持高健康、四阴种猪路线，通过深度合作国际种猪巨头PIC 及生猪服务商Pipestone，生产效率高于行业平均水平。展望后续，随着三元杂交体系陆续搭建完成，预计公司料肉比等指标仍将持续下降，而产能利用率的提升、营养配方改善、育肥存活率的提升等均将进一步推动公司持续降成本。

    母猪产能逐步增加，出栏有望高增。截至2022Q3 末，公司生产性生物资产3.93亿元，同比增长56%，环比增长8%，在建工程10.78 亿元，同比增长52.60%，环比增长12.92%。我们判断三季度末公司能繁母猪存栏近10 万头，年底仍将持续回升，同时公司德昌项目建设稳步推进，现有产能也在不断释放，预计能够有效支撑2023/2024 年高出栏增量。随着生猪景气高位持续，公司后续业绩仍有较大弹性。

    风险因素：猪禽价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

    盈利预测、估值与评级：凭借种源及管理体系优势，公司生猪养殖成本、效率水平在行业内持续领先，且未来养殖效率仍有提升空间。考虑到饲料成本高位，我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至0.57/2.45/1.94 元（原预测为0.86/2.83/2.90 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、东瑞股份2023 年Wind 一致预期估值9 倍PE，考虑到公司未来成长性及领先的养殖效率，给予公司2023 年10 倍估值，对应目标价25 元，维持“买入”评级

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