事件：华恒生物发布2022 年半年报，报告期内公司实现营收6.3 亿元，同比+66%；归母净利润1.29 亿元，同比+108%，22Q2 公司实现营收3.6 亿元，同比+67%，环比+33%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+138%，环比+34%。

    22Q2 净利创新高，募投项目稳步放量。据公告，公司募投项目巴彦淖尔2.5 万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目逐步放量，Q2 业绩创新高，产品经济性凸显，在“禁抗令”

    和“玉米豆粕减量替代”政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，项目增量有望持续受益；此外，公司发酵法生产β-熊果苷技术产业化，与公司生物酶法α-熊果苷产品形成很好互补。综上所述，22Q2 公司实现毛利润1.37 亿元，同比+113%，环比+30%，毛利率38.1%，同比+8.2pct，费用率（四费&税金）为15.9%，同比-0.9pct。

    在建项目稳步推进，加强研发和人才技术储备，深化产业布局。据公告，Q2 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.1 亿元，同比大幅增加，在建工程方面，公司募投项目剩余部分、巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta 丙氨酸衍生物项目稳步推进。研发方面，据公告，公司上半年研发支出0.33亿元，同比+74%，研发人员人数及薪酬增加，新增发明专利8 项，新增实用新型专利11 项，合成生物学技术通过定制化细胞工厂生产化学品，这无论从资源可持续性、抑或是能耗、环保和生产效率等方面考虑都具有颠覆性意义，公司产学研+自研结合的模式有助于加快产业化进程，目前公司已实现发酵法生产β-熊果苷技术产业化，自主知识产权D-泛酸钙的全产业链技术有望逐步落地，中长期看萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）及生物基材料（如1,3-丙二醇）的产业布局亦有望增强产品综合竞争力。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为2.62亿元、3.76 亿元、4.77 亿元，维持增持-A 投资评级。

    风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，产能建设进度不及预期等

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