EVA 高景气，2Q22 归母净利润环比增长17.24%。公司2022H1 实现营业收入302.42 亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润16.36 亿元，同比调整后下降44.06%。其中，二季度实现营业收入164.69 亿元，环比增长19.57%；实现归母净利润9.48 亿元，环比增长37.69%。

    　　上半年斯尔邦贡献主要盈利。分子公司看，2022 年上半年，斯尔邦（EVA、丙烯腈、环氧乙烷、MMA 等）实现净利润13.70 亿元；国望高科（长丝）净利润3.01 亿元，同比减少9.60 亿元（-76.1%），我们认为主要由于上半年受疫情影响，长丝下游需求较弱，盈利下滑；虹港石化（PTA）净利润2.95 亿元，同比增加4.29 亿元，同比扭亏。

    　　分产品看，上半年EVA、PTA 毛利同比增长，丙烯腈、化纤毛利下滑。2022年上半年，公司实现毛利36.02 亿元，同比减少15.67 亿元（-30.3%）。分产品看，我们认为光伏需求旺盛，带动EVA 价格、价差扩大，2022H1 公司EVA 实现毛利17.81 亿元，占总毛利49%，同比增长4.02 亿元，贡献主要增量；其次PTA 毛利3.89 亿元，同比增长2.55 亿元。而丙烯腈、化纤盈利下滑，拖累盈利，2022H1 丙烯腈基本盈亏平衡，毛利同比减少13.49 亿元；化纤毛利10.43 亿元，同比减少7.44 亿元。

    　　上半年财务成本同比增加。2022 年上半年，公司财务费用9.39 亿元，同比增加4.82 亿元（+105.7%），主要由于利息费用增加。

    　　构建“炼化+聚酯+新材料”产品矩阵。公司上游拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置（MTO）、70 万吨/年PDH 装置，并在建1600 万吨/年炼化一体化项目（计划2022 年内全流程打通），实现“油、煤、气”三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司加快布局新材料产业链，包括70 万吨/年EVA、26 万吨/年丙烯腈、9 万吨/年MMA、“乙二醇+苯酚丙酮”、POSM 及多元醇、可降解塑料一期、10 万吨/年丁腈胶乳等；并积极布局高端聚烯烃项目，其中800 吨POE 中试装置以及2 万吨/年超高分子量聚乙烯项目计划4Q22 陆续投料试车。此外公司在建及规划240 万吨/年PTA 三期项目，以及245 万吨/年纤维项目（含25 万吨/年可再生纤维），巩固聚酯产业链龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为66 亿元、133 亿元和141 亿元， EPS 分别为1.06、2.14、2.26 元，2022 年BPS为5.29 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年4.5-5.5 倍PB，对应合理价值区间23.81-29.10 元（对应2022 年PEG 为0.12-0.14），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；在建项目进度不及预期。

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