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    　　公司发布2022 年半年报

    　　2022 年8 月19 日，公司发布2022 年半年报，上半年分别实现营收、归母净利润和扣非归母净利润43.98 亿元、3.51 亿元和4.91 亿元，同比增速分别为+31.47%、-29.76%和+21.91%，EPS 为0.25 元/股。

    　　上半年收入略超预期。

    　　简评

    　　上半年收入增速略超预期

    　　2022 年上半年，公司实现营收43.98 亿元，同比+31.47%，分业务来看，医疗服务业务实现收入8.77 亿元，同比+36.99%；智能配用电业务实现收入34.81 亿元，同比+33.31%；融资租赁、保理及咨询服务业务实现收入3996 万元，同比-57.36%。上半年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.51 亿元、4.91 亿元，分别同比-29.76%、+21.91%。上半年毛利率为26.49%，同比下降1.17 个百分点，主要是融资租赁、保理及咨询服务业务收缩，影响整体毛利1.1个百分点。单季度来看，22Q2 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为24.16 亿元、1.87 亿元、2.89 亿元，分别同比+23.46%、-43.42%、+11.54%。

    　　上半年公司扣非净利润与归母净利润增速差异较大，主要是因为今年6 月份的铜期货价格大幅波动，公司锁铜造成对净利润影响9083 万元，公司锁铜是用于智能配用电业务原材料的套期保值，预计不会对公司发展造成影响。

    　　费用整体控制良好，股权激励费用影响扣非增速11个百分点

    　　公司费用控制良好，22H1 期间费用率为14.18%，同比降低1.52个百分点。其中管理费用率5.37%，同比+1.11%，主要系股权激励费用增加4485 万元，若加回股权激励费用，公司上半年扣非归母净利润同比增速为33%；销售费用率5.62%，同比-0.66%；研发费用率3.32%，同比-1.03%；财务费用率-0.13%，同比-0.94%，主要是因为子公司巴西南森雷亚尔兑美元升值，导致汇兑收益增加及贷款减少、利息费用减少。

    　　名校、名院、名医合作模式护航，康复医疗板块加速扩张政策持续鼓励康复行业发展，民营医院大有可为。根据毕马威研究报告，中国康复医疗市场服务总消费在2014-2018 年期间复合增长率达到20.9%，并预计市场规模将从2021 年的1032 亿元发展到2025 年的2207 亿元，年复合增长率约为20%。政策持续鼓励康复行业发展，2010 年医保首次将康复项目纳入报销范围，包括9 个治疗性康复项目；并于2016 年又新增了20 个康复医保报销项目；2021 年10 月，国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，选取15 个省作为试点地区，探索形成较完善的康复医疗服务体系，并明确表示支持社会力量举办规模化、连锁化的康复医疗中心等，增加康复医院和康复医疗中心的数量。乘政策东风，民营康复医院快速发展，医院数量从2014 年的230 家增长到2020 年的573 家，年复合增长率为16.4%。相比公立康复医院，民营康复医院床位扩张受限更小、管理机制更灵活，在政策鼓励行业发展的背景下，有望迎来快速发展机遇。

    　　公司深耕康复医疗赛道，名校、名院、名医合作模式护航。公司深耕康复医疗赛道，确立了名校、名院、名医合作模式，护航康复医疗服务业务长期发展。名校方面，公司于2020 年5 月获得南昌大学“抚州医学院”

    　　的举办权，建成后有望持续为公司和行业输送人才。名院方面，公司旗下最大的宁波明州医院自2006 年运营至今已16 年，单体医院年营收已超过10 亿元，规模、口碑均位于浙江省民营医院前列。名医方面，公司以合伙人机制与当地名医合作，引进以名医为核心的医生团队，充分发挥双方优势，促进资源分享、作业整合。

    　　康复医疗板块加速扩张，股权激励彰显发展信心。截止2022 年6 月，公司旗下共有14 家医院（其中已开业10 家，在建4 家）、2 家门诊部，未来公司将会持续加强现有医院经营管理，同时加快并购步伐，重点发力康复护理等专科医院。继2021 年11 月收购杭州明州脑康康复医院、南昌明州康复医院后，公司又于2022 年3月公告收购南京明州康复医院等5 家康复医院100%股权，并于6 月1 日完成工商登记变更。在第四次股权激励方案中，公司对医疗服务板块设置了明确的业绩考核要求，2022-2024 年医疗服务营业收入不低于18.19 亿元、22.38 亿元、27.98 亿元，同比增速分别为+33%、+23%、+25%，且每年新增医院数量不低于10 家，彰显出公司对医疗服务业务的发展信心。今年上半年公司已新建3 家医院、并购5 家医院，按照股权激励目标，预计下半年还要新增2 家医院。

    　　注重提升重症康复治疗水平，打造长期竞争优势。重症康复具备临床和经济学意义，提升治疗水平有望打造核心竞争力。公司成立重症康复专业委员会，积极推进重症康复学科建设，依托专业力量促进学科规范化、专业化发展；公司注重提升医院重症康复内涵，筹建呼吸机脱机中心，为呼吸机脱机困难患者提供更加专业的治疗；引入共享轮椅、康复机器人等设备，进一步提升医院重症康复治疗水平。

    　　持续引进、留住各类人才，激发员工工作热情。公司持续引进学科负责人，带动学科发展，并通过合伙人计划、股权激励计划等方式，更好地选育、留用各类人才、激发员工工作热情。公司在2021 年12 月通过第四期股权激励计划，向189 名的医疗集团管理人员、核心骨干人员等授予1746 多万股限制性股票。

    　　智能配用电业务收入加速，海外市场订单快速增长替换周期叠加新标准开始推广，电表产业将迎来快速发展期，优势企业份额有望得到提升。旧表更换周期到来，产品替换需求增加。智能电表轮换周期一般为8 年左右，我国从2008 年到2010 年期间大规模铺设的智能电表，现已陆续进入集中更换期，需逐年进行轮换。电表新标准开始推广，行业门槛提升，优势企业份额获得提升。我国在2020 年8 月出台新的电表标准，并于次年8 月份发布规范。新标准下的电表除自动计量功能外，还将具备双向计量、在线监测、负荷管理等功能。新标准推广有利于优势企业份额提升，电表CR10 企业的电　　网招标份额从2020 第一批的31.36%提升至2022 年第一批的41.44%。

    　　22H1 公司智能配用电业务实现收入34.81 亿元，同比+33.31%。订单方面，22H1 公司智能配用电累计在手订单86.5 亿元，同比+29%，其中新增订单55.7 亿元，同比+34%。智能配用电业务订单的68%来自国内，22H1国内累计在手订单58.7 亿元，同比+24%；国内新增订单37.8 亿元，同比+22%。公司在国南网统招中标量持续领先，省招业务实现全覆盖，35kV 以下配电产品市场优势明显，整体销售额位居行业前列。

    　　22H1 公司智能配用电业务的海外累计在手订单27.8 亿元，同比+41%，其中新增订单17.9 亿元，同比+66%。

    　　海外市场上，公司紧抓全球智能电网改造机会，持续深耕欧洲、中东、拉美等区域，连续签约重要项目；同时在南亚、中东等市场突破配电业务，支撑业务快速增长。公司在瑞典和沙特项目中标近15 亿元智能电表订单后，又在巴西、印尼、波兰、孟加拉等4 个国家建立了海外工厂。

    　　今年上半年公司实施第五期股权激励计划，激励对象为159 位公司及智能配用电相关业务所涉下属子公司的管理人员、核心技术人员，业绩考核目标为2022-2024 年智能配用电扣非净利润分别不低于5.91 亿元、7.72亿元、10.00 亿元，分别同比增长30%、30%、30%，彰显公司对业务发展的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2022-2024 年公司营业收入分别为90.46 亿元、110.93 亿元、135.89 亿元，分别同比增长28.80%、22.63%和22.50%，归母净利润分别为7.82 亿元、10.49 亿元和14.02 亿元，分别同比增长13.30%、34.19%和33.67%，以2022 年8 月19 日收盘价（12.11 元）计算，2022-2024 年PE 分别为22、16、12 倍，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险，疫情反复风险，行业政策变化风险，并购、新建医院进度不及预期，汇兑波动风险。

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