投资要点：

    　　事件：公司发布2022 半年报，公司上半年实现营业收入140.87 亿元，同比增长4.31%；净利润15.2 亿元，同比下降7.51%。

    　　二季度收入略低于预期，受到疫情影响较大。公司单Q2 实现营业收入82.39 亿元，同比下滑1.81%。我们认为，二季度收入下滑主要受到疫情影响，尤其国内2G 行业上半年收入下滑7%，猜测由于部分地方财政的支付能力下降，可能导致行业需求增速放缓，工程项目工期延长，资金回笼周期拉长，客户支付延期等。

    　　各项业务中，境外销售和国内创新业务收入增速较快。2022 年国内业务受到疫情影响，但大部分海外地区渠道销售顺畅。在创新业务方面，移动机器人、乐橙家用、汽车电子等业务在上半年均实现较高增长，22H1 创新业务收入增速达到40.84%。

    　　毛利率下滑，主要由于运费计算变化、和疫情期间的项目竞争加大，预计后续毛利率有望稳中有增。猜测毛利率同比下降3.91pp 原因：1）会计准则变化，运费现在计入销售成本；2）毛利率较低的创新业务增速快于整体收入；3）疫情后部分市场竞争激烈。

    　　上半年各项费用率稳定，Q2 单季度薪酬支出同比下滑，薪酬控制严格。销售、管理、研发三项费用率基本无变化。以现金流口径计算Q2 实际薪酬支出同比下降10.9%，降幅明显。公司在2021 年后已基本完成了研究院建设， 2022 年后人员增加变得更为谨慎，预计全年员工增速在5%-10%范围内。

    　　股权激励落地，覆盖1/4 员工，期待激励到位后Q3 复苏。4 月公司公布了股权激励草案，拟授予激励对象权益总计1.5 亿份，约占公司股本总额的5%。激励对象共计4345 人，占公司员工总数的45%。是大华股份上市后历次激励中，激励股数最多、覆盖员工数最大的。

    　　解锁条件考核收入或归母净利润。激励解锁目标为2022-2024 年营收或净利润增速相比2021 年分别不低于16%/34%/56%，即年每营收或净利润同比前一年度不低于16%。期待Q3 后随着疫情影响减弱，公司各项业务全面恢复，全年顺利完成股权激励目标。

    　　盈利预测和评级：由于疫情对公司上半年经营产生较大影响，政府企业采购能力恢复需要时间 ，下调2022-2024 年收入预测为375、439、516 亿元，原预测为381、443、520亿元，由于行业毛利率下降，下调2022-2024 净利润为39.87、47.66、55.59 亿元，原预测为44.52、52、60.28 亿元。对应2022 年11 倍PE。由于下调幅度较小，疫情后收入利润有望恢复，维持“买入“评级。

    　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。

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