事件：公司发布22 年半年报，实现营收247.86 亿元，同比+13.11%，实现归母净利润26.65 亿元，同比+32.43%，实现扣非归母净利润26.47 亿元，同比+32.25%。22Q2 实现营收138.88 亿元，同比+17.68%，环比+27.45%，实现归母净利润15.41 亿元，同比+15.8%，环比+37.05%。

    量稳价增，Q2 业绩同环比有所增长。据公司22 年半年报，公司生产氧化铝70.1 万吨，生产炭素制品40.82 万吨，生产原铝128.31 万吨；围绕市场需求，进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品64.28 万吨，合金化率达到50%以上。22H1 公司原铝产量同比持稳略降，铝合金及铝加工产品持稳略增。据Wind，22H1 长江有色铝均价为2.14 万元/吨，同比+22.78%。在成本端和价格端同比均有所上涨的背景下，行业利润在上半年有所扩张，带动公司利润同环比有所增长。

    电解铝及动力电池箔产能持续释放，公司铝加工产品结构持续优化。

    22H1 云铝海鑫水电铝项目二期全面顺利投产，公司绿色铝规模稳步提升，同时加快了云铝浩鑫新能源动力电池箔项目等铝加工及合金项目的投产进度。据公司在互动易披露，目前年产3.5 万吨新能源动力电池用铝箔项目正处于试生产阶段，并已取得客户认证，已与新能源电动汽车电池制造商宁德时代建立电池用铝箔产品的购销业务关系。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年实现营收分别为527.82亿元、552.15 亿元以及552.15 亿元，对应归母净利润分别为50.02 亿元、58.07 亿元以及58.54 亿元，对应EPS 分别为1.44 元/股、1.67元/股以及1.69 元/股。基于可比公司估值，我们认为公司22 年合理PE估值为10 倍，对应合理价值14.42 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示：公司电解铝项目投复产不及预期，电解铝价格大幅下跌。

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