盈利能力处在高位。公司上半年实现营收1791 亿元（+6.1%），归母净利润694 亿元（+13.5%）。年化后ROAA 为1.5%，ROAE 为18.1%。非信贷减值损失同比下降31.9%反哺利润，而信贷减值损失同比提升57.7%。但受不良贷款有所暴露拖累，期末拨备覆盖率较3 月末下降8.6 个百分点至454%。

    　　存贷款维持较好扩张，但净息差面临压力。6 月末存款贷款余额分别是7.04万亿元和5.93 万亿元，较年初分别增长6.5%和10.9%。上半年净息差2.49%，同比下降5bps。二季度单季净息差2.37%，较一季度下降14bps，疫情冲击下资负端都面临压力。资产端，上半年贷款收益率4.62%，较2021 年下降5bps，除了LPR 下调影响外，疫情冲击和房地产市场下行后居民消费意愿疲弱，收益率相对较高的信用卡贷款和按揭贷款增长放缓也是重要拖累因素。

    　　负债端，上半年存款利率1.49%，较2021 年提升8bps，主要是企业资金活化不足，企业结算等对公活期存款增长受限，同时居民投资转向定期储蓄转化，使得公司活期存款日均余额占比较年初下降了2.21 个百分点至62.24%。

    　　财富管理收入下降，但资产管理收入实现高增。上半年手续费净收入同比增长2.20%，增速放缓，主要是财富管理手续费收入189 亿元，同比减少8.1%。

    　　其中，代理基金收入34.7 亿元，代理信托收入22.9 亿元，同比分别减少47.0%和49.5%；但代理保险收入89.8 亿元，代理理财收入34.9 亿元，同比分别增长61.6%和22.6%，财富管理收入变化主要是客户避险情绪上升。不过子公司资管规模增长较好，带动资产管理手续费同比增长32.8%至69.4 亿元。

    　　不良虽有所暴露，但整体资产质量仍比较优异。期末不良率0.95%，较3 月末提升1bp，测算的实际年化不良生成率1.18%，较2021 年提升26bps。关注率和逾期率较年初分别提升17bps 和13bps 至1.01%和1.16%，但仍都处在较好水平。主要是受房地产客户风险暴露影响，期末开发贷不良率2.82%，较年初提升141bps，其他对公领域和个人贷款不良率均基本维持稳定。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　受疫情和房地产景气度下行冲击，上半年业绩面临一定压力，不过压制因素在改善。公司核心优势是其管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力。

    　　小幅下调2022-2024 年净利润1355/1523/1718 亿元（ 原预测为1394/1599/1841 亿元），对应13.0%/12.4%/12.8%的增速，对应摊薄EPS 为5.23/5.89/6.67 元，动态PB 为1.04x/0.92x/0.82x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；

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