事件：公司发布2022 年半年报，22 年H1 实现营业收入310.18 亿元，同比117.01%；其中22Q2 单季度实现营业收入178.06 亿元，同比增长126.27%，环比+34.77%。22 年H1 实现归属于上市公司股东净利润22.56 亿元，同比增长53.60%；其中22Q2 实现归母净利润10.49 亿元，同比增长28.86%，环比-13.02%。

    22 年H1 实现扣非净利润21.92 亿元，同比增长54.77%，其中Q2 单季度实现扣非净利润10.02 亿元，同比增长32.31%，环比-15.75%。业绩符合预期。

    钴价急速下跌阶段已过，减值风险已然充分释放。1）由于钴、镍商品价格在报告期内快速下行，计提资产减值损失5.37 亿元，钴价目前已经跌至30-35 万元/吨区间，处于历史中枢位置，且急速下跌的阶段已经过去，存货减值风险已然充分释放；2）计提坏账减值损失2.18 亿元；3）本期平仓及持仓镍期货合约共形成损失5.87亿元，存货因套保形成利得5.80 亿元，属于无效套期损失为672 万元，镍期货套保头寸对公司业绩影响有限。

    镍项目进展超预期，业绩有望加速释放。公司目前规划镍项目达到58.5 万金属吨，2022 将逐渐成为公司新的利润增长点，其中华越6 万金属吨氢氧化镍项目目前已经实现全面达产，上半年出货量1.60 万吨（含受托加工业务和内部自供），实现营业收入25.31 亿元，净利润13.50 亿元，考虑到自供部分需要前驱体外售才会确认收入，预计Q3 镍板块利润将会有更大贡献；华科4.5 万金属吨火法项目，截至今年6 月底，四台电炉均进入试生产，下半年有望贡献业绩。

    锂电业务表现亮眼。1）前驱体板块：三元前驱体出货量3.69 万吨（含内部自供），同比增长26%，前驱体全资子公司华友新能源实现净利润2.04亿元（同比+285%），进入LG 化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链体系，产量有望加速释放；2）正极板块：巴莫实现正极材料3.83 万吨，其中三元正极材料出货量3.32 万吨，同比增长约52%，高镍正极材料出货量约2.64 万吨，成都巴莫实现净利润3.25 亿元，单吨利润约8486 元；正极合资项目乐友确认投资收益2.76亿元，据此测算乐友22H1 实现净利润5.63 亿元，目前产能约4 万吨，假设上半年出货量2 万吨，单吨利润达到2.82 万元/吨。

    研发投入增加，高镍NCMA 进展超预期。公司研发费用由2.82→8.40 亿元（同比增加5.58 亿元），主要系研发投入、职工薪酬、材料耗用增加以及巴莫科技并表导致，公司目前超高镍NCMA 正极材料月产规模已达到3000 吨级以上，2022 年上半年合计实现9 系超高镍NCMA 正极材料销售超万吨。

    盈利预测及投资建议：公司通过上控资源，向下拓展锂电材料市场，致力于成长为锂电材料行业领导者，实现从强周期向高成长切换。考虑资产减值因素对22 年业绩的影响，以及基于在建项目建设进度超预期以及锂资源项目的开发，我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为55.78、93.69 和137.92 亿元（22-24 年净利润预测前值61.49、89.88 和135.13 亿元），当前1267 亿市值，对应PE 分别为22.7/13.5/9.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！