事件：8 月19 晚，公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入140.87 亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润15.20 亿元，同比下降7.51%；实现扣非归母净利润12.56 亿元，同比下降12.78%。

    　　零跑投资损失2.09 亿元，扣除后归母净利润同比下降4.36%。

    　　疫情导致业绩阶段性承压：根据中报，Q2 单季度营收为82.39 亿元，YoY-1.81%；归母净利润11.64 亿元，YoY-10.14%。22H1 业绩疲软主要受国内宏观因素扰动影响，疫情反复导致需求疲软、经营活动受限、项目延期等。22H1 毛利率37.51%，同比下滑3.91pcts，运费计入成本端影响毛利率1.61%。Q2 单季度毛利率为36.44%，同比下滑5.30pcts。

    　　受疫情冲击经营性现金流同比较弱，YoY-98.34%。存货方面有所回落，供应链稳定性及成本改善向好。费用端：销售费用/管理费用/研发费用/财务费用的同比变化为YoY-0.94%/+5.98%/11.18%/-453.52%，费用端基本持平，财务费用变化主要由于汇兑收益2.62 亿元，同比增加1.3亿元。下半年随着疫情影响减弱及前期延期项目逐步落地，公司业绩有望迎来企稳回升。

    　　B 端、G 端需求收缩递延，创新、海外业务高增长：根据中报，22H1公司国内业务实现营收72.96 亿元，YoY-6.19%；To B、To G 业绩表现有所下滑，To B 业务实现营收20.30 亿元，YoY-6.92%，To G 业务实现营收21.81 亿元，YoY-1.59%。疫情封控导致商务活动受限，社会投资需求有所减弱，部分项目延期。B 端：结构化特点显著，传统建筑、金融等行业受宏观环境影响承压；G 端：地方财政紧张，疫情导致项目递延。随着疫情冲击的减弱以及行业数智化转型趋势的确定性，国内智慧物联方向业务仍将体现成长韧性。创新业务：公司创新业务增长强劲，实现收入16.86 亿元，YoY+40.84%，收入占比为11.97%。创新业务目前主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等，依托视频物联行业的技术积累以及供应链整合能力，实现快速发展。创新业务赛道持续高景气，预计未来持续贡献业绩增量。海外业务：22H1 海外业务营收67.91 亿元，YoY+18.56%。

    　　随着公司海外市场本地化策略的不断深化，以及持续导入更多非视频类新业务和产品解决方案，海外市场空间有望进一步打开。

    　　中移动合作优化渠道下沉，合作生态体系建设夯实业务结构：公司持续强化渠道优势，国内业务下沉至县、乡镇一级，提升中小企业客户覆盖率，同时积极拥抱互联网，全面布局电商、云商以及云睿业务，协同发展挖掘客户。公司通过和中国移动开展战略合作，实现渠道互通，进一步打通乡村级销售网络,根据业绩交流会，上半年合作订单、商机金额增速达40%左右。我们认为，随着产业数字化、智慧化转型的不断加速，公司通过持续引入合作伙伴以及不断强化建设营销体系，有望在AIoT 浪潮下进一步提升行业市占率，巩固自身领先优势。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别360.19 亿元、419.49 亿元、482.64 亿元，归母净利润为35.72 亿元、44.15 亿元、50.87 亿元，EPS 为1.19 元、1.47 元、1.70 元，对应PE 为13倍、10 倍、9 倍，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情风险；地方财政支付能力下降风险；国际化经营风险；地缘政治风险；技术更新换代风险；商业模式转变风险；产品安全风险；供应链安全风险。

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