1H22 业绩超过市场预期

    公司公布1H22 业绩：收入13.35 亿元，同比+124.16%；归母净利润2.37亿元，同比+224.39%。2Q22 单季度公司收入7.79 亿元，同比+142.12%，环比+40.1%；归母净利润1.40 亿元，同比+272.53%，环比+44.7%。超过市场预期，主要系代工业务进展超市场预期。

    各类业务收入均快速增长，毛利率快速提升。分业务来看，1H22 光伏切割设备业收入5.60 亿元，同比+47.0%；光伏切割耗材收入3.26 亿元，同比+152%；切片代工收入3.12 亿元元；创新业务收入7,567.84 万元，同比+66.4%。

    2Q22 单季度公司毛利率39.0%，同比+4.9ppt，环比+1.8ppt。我们判断毛利率上升主要系切片代工业务毛利率较高，我们测算上半年切片代工业务出货约3GW（一季度1.03GW+二季度2GW），毛利率约在40%左右。

    控费能力优异，净利率大幅提升。2Q22 销售/管理（不含研发）/财务费用率为3.1%/7.0%/-0.03%，同比-0.6/-4.0/-0.6ppt。2Q22 研发费用为8,264 万元，同比+71%，研发费用率6.6%，同比-2.0ppt。2Q22 期间费用率16.6%，同比-7.3ppt，彰显优异控制能力。2Q22 净利润率为19.8%，同比+6.98ppt，达到单季度历史新高。截至1H22 末，公司存货7.38 亿元，其中发出商品2.57 亿元，同比增加62%。合同负债3.65 亿元，同比增加70%。2Q22 经营活动现金流6,828 万元，较上年同期基本持平，主要系订单、存货增加、采购付款、票据到期解付增加。

    发展趋势

    设备业务订单饱满，耗材+代工扩产进行时。切割设备业务，公司光伏切割设备持续保持高市占率，在手订单合计金额约 11.76 亿元（含税），我们测算上半年新接订单约9.6 亿元（含税）。金刚线业务，金刚线原材料涨价背景下估计二季度环比有所下降，但上半年在40%左右，同比上升，2022 年全年公司金刚线产能预计可达2,500 万千米以上，同时壶关一期拟扩产4,000 万千米金刚线产能，2023 年投产，后续8,000 万千米金刚线项目尚未具体约定，且公司开始尝试35μm 及以下线型切割并开始积极测试更细线径的钨丝金刚线切割。代工业务，公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、双良节能、润阳、英发睿能等光伏企业建立了合作关系，2022 年底公司硅片切割加工服务项目规模预计可达21GW，长期产能规划47GW。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年44.2/29.8x P/E。维持目标价120.15 元，对应2022/23e 52/35x P/E，较目前股价有17.6%上涨空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    设备订单履行风险、切片业务不及预期、资金流动性波动风险。

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