1H22 业绩低于市场预期

    公司公布1H22 业绩：1H22 收入同比下降8.1%至166.6 亿元，归母净利润同比下降5.9%至19.2 亿元，扣非后归母净利润同比下降2.2%至18.7 亿元。2Q22 单季度收入同比下降8.0%至103 亿元，归母净利润同比下降30.6%至6.6 亿元，扣非归母净利润同比下降48.9%至4.5 亿元。公司1H22 业绩低于市场预期，主要由于风机业务利润率呈现下滑。

    1H22 风机业务毛利率承压，中速永磁产品出货占比快速提高带来盈利逐步改善。1H22 公司风机销售成本降幅低于售价降幅，导致1H22 风机销售毛利率同比降低7.8ppt 至12.7%。出货结构来看，1H22 公司销售主力机型为3S/4S 平台，中速永磁产品出货702MW 增长较快，占比总出货容量17.2%。伴随产品逐步规模化量产出货，1H22 中速永磁风机销售成本环比下降2.8%至1748 元/kw，带动其毛利率环比改善2.9ppt 至10.2%。

    新增风电场并网发电以及电站转让贡献增量利润抵消上半年国内来风偏弱影响。受上半年国内来风偏弱影响，公司1H22 自营风电场平均利用小时同比下降122h 至1270h。受益于2021 至1H22 公司新增权益并网规模较多，公司1H22 发电收入仍录得9.5%同比增长至32.9 亿元，同期公司转让有283MW 风电场，贡献投资收益6.0 亿元，进一步增厚公司利润。

    发展趋势

    2H22 中速永磁风机出货规模提升后有望改善利润率表现，电站和风电服务业务提供较高盈利贡献。1H22 由于此前行业竞争激烈和公司正在技术路线的切换期，公司低成本的中速永磁风机产品1H22 仅出货702MW，占比17.2%，根据公司在手订单情况我们预计2H22 该产品出货占比有望大幅提升至70%以上，规模效应有望带来利润率改善。公司的电站业务保持稳定的盈利表现，在建2.8GW 的规模领先行业，能够持续通过建成后转让的模式贡献增量盈利。风电服务业务也是公司重要发展亮点，运维规模在国内风机厂中处于大幅领先地位，并已经在1H22 兑现不错盈利贡献，后续我们预计也将保持较快增速。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年15.9 倍/14.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年12.1 倍/11.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和17.80 元目标价，对应20.0 倍2022 年市盈率和18.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有25.4%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和17.35 港元目标价，对应16.7 倍2022 年市盈率和15.6倍2023 年市盈率，较当前股价有37.9%的上行空间。

    风险

    风电行业装机需求不及预期；行业竞争持续激烈影响利润率。

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