1H22 业绩符合我们预期

    　　福昕软件公布1H22 业绩：1H22 实现收入2.85 亿元，同比+8.9%；归母净利润0.20 亿元，同比下降56.1%（扣除股权激励费用后研发费用同比增长0.23 亿元）；扣非归母净利润-0.11 亿元，同比转亏。单季度来看，2Q22 实现收入1.45 亿元，同比+7.6%；归母净利润0.15 亿元，同比-1.5%；扣非归母净利润0.01 亿元，环比转盈。1H22 公司业绩整体受疫情影响承压，但在订阅制转型、全球渠道拓展的推动下，公司2Q22 业绩回暖趋势明显。

    　　公司公告2022 年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划拟授予的限制性股票数量为194.94 万股（占公司总股本的2.94%），激励对象总人数为181 人，限制性股票授予价格为每股47.44 元。2022/2023/2024 年考核目标基于年度综合业务额（综合业务额赋予订阅ARR 更高的权重，因此激励解锁数额比表观数更高），对比2021 年实现13.81%/42.26%/77.83%增速，其中2022 年业绩考核目标对应2H22 综合业务额同比增速20%。

    　　发展趋势

    　　PDF Editor Pro+发布，云转型提速，商业模式持续优化。2022 年6 月公司发布纯云化PDF Editor Pro+作为公司主打产品，加速订阅制推进。截至6 月末，公司订阅产品ARR 达到1.02 亿元，较2021 年末增加16.6%；合同负债1.30 亿元，同比+26.2%，公司订阅制转型成效渐显。公司从6 月起在PDF Editor 销售推介时将订阅作为首选方案，7 月ARR 实现4.5%的月环比增幅。我们认为云化带来的产品升级与订阅制带来的商业模式优化已于上半年初见成效，业绩逐季转暖趋势有望延续；而股权激励帮助公司进一步稳定核心团队，激励解锁条件重申公司业绩增长的高确定性。

    　　销售渠道进一步拓展，全年业绩展望积极。公司报告期新增伟仕佳杰、神州数码等大型渠道商，并加强跟现有渠道商的合作。公司1H22 通过代理销售实现收入0.76 亿元，同比+28.9%，在营收中占比达到26.7%（同比提升4ppt），其中通过Dell 渠道实现销售收入0.34 亿元，同比+47.0%；SYNNEX 渠道收入同比增速达到26.6%。我们认为在头部分销渠道的示范效应下，公司的销售渠道拓展有望进一步加速，实现与分销渠道的合作共赢。全年维度看，我们认为在订阅制转型和全球渠道拓展的助力下，公司下半年收入有望实现收入提速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级，维持除权后目标价96 元不变（基于10 倍2022 年市销率估值），较当前股价有27.4%的上行空间，当前股价对应2022/2023 年7.9 倍/6.4 倍市销率。

    　　风险

    　　海外经营风险；市场竞争加剧；国际形势变化。

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