1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：公司实现营业收入302 亿元，同比增长16%；归母净利润16 亿元，同比减少44%，业绩符合我们预期。公司1H22 经营活动现金流净额61 亿元，同比增长79%，主要系本期收到增值税留抵退税。

    1H22 公司大部分产品毛利率同比下滑，但PTA 毛利率同比上升3.5ppt 至6.9ppt，整体竞争力良好。

    2Q22 公司实现营业收入165 亿元，同比减少16%，环比增长20%；归母净利润9 亿元，同比减少59%，环比增长38%；毛利率同比增加0.8ppt 至5.8%。

    发展趋势

    EVA 高景气度助力公司业绩增厚。公司现有EVA 产能30 万吨/年，根据斯尔邦的经营计划，2024 年到2025 年将完成75 万吨EVA 新增产能的陆续投产，我们预计“十四五”期间EVA 总产能或将超百万吨。此外，我们认为虽然近期EVA 受需求走弱影响，价格有所下滑，但我们预计2H22 国内天利高新20 万吨/年EVA 产能于4Q22 投产后生产光伏料仍需时间，国外仅韩国乐天新增光伏EVA 供应（产能为30 万吨/年），2H22 EVA 光伏料供应环比大幅提升难度较大。展望2023 年，我们预计仅古雷石化30 万吨/年EVA 装置投产确定性较高，如果2H22 和2023 年光伏新增装机继续快速提升，我们预计光伏EVA 或将持续维持供应紧缺或供需紧平衡的状态，光伏EVA 高景气将延续，并助力公司盈利水平进一步提升。

    大炼化项目顺利投产，预计年内实现完全产能。公司1600 万吨炼化一体化项目已于今年5 月已经顺利投料开车，公司预计2022 年内项目实现全流程打通，全面达产。我们认为该项目的正式投产将进一步完善公司“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链布局，且未来规模化的大宗原料供应可以有效降低公司产业链下游的生产成本，并在年内为公司贡献较为可观的业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑到今年原油价格上行带来的成本上涨，我们下调2022 年盈利预测28%至62 亿元，维持2023 年盈利预测基本不变。但考虑到EVA 高景气或将延续至明年，我们上调目标价61%至29 元，对应15x 2023 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。维持跑赢行业评级，当前股价交易于12x 2023年市盈率。

    风险

    新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。

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