事件：

    　　公司发布2022 年半年报，实现营收37.26 亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润3.65 亿元，同比减少53.34%。单二季营业收入19.43亿元，同比增长3.71%；归母净利润2.20 亿元，同比下降48.51%。

    　　简评：

    　　（1）传统玻璃全产业链优势明显，行业拐点显现利润有望修复。

    　　上半年，受地产资金链紧张、疫情反复等不利因素影响，传统建筑玻璃行业景气度持续下行，浮法玻璃原片全国均价一度接近1600 元/吨。

    　　与此同时，原材料和天然气价格持续上涨，部分原片生产企业开始出现亏损。在行业下行周期中，公司形成的矿山/纯碱-玻璃-深加工全产业链优势不断凸显，上下游协同配合有效缓解原片生产端的经营压力。

    　　近期，受到保交楼政策的影响，下游深加工企业备货积极性有所增加，浮法玻璃原片价格底位反弹，库存明显下降。截止8 月18 日，全国浮法玻璃原片均价为1714 元，相比两周前已上涨97 元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存6848.8 万重量箱，相比7 月底时的库存水平下降15.57%。展望下半年，随着地产竣工端的需求好转，浮法玻璃产线的冷修加速，价格有望持续上涨，公司传统玻璃业务利润预期得到修复。

    　　（2）纯碱业务需求旺盛，全年净利润有望突破4 亿元。

    　　纯碱行业经过近几年供给侧结构改革，落后产能持续退出，产业结构得到优化；光伏玻璃和碳酸锂产能的快速扩张拉动纯碱需求持续提升。今年上半年，纯碱价格维持在2800 元/吨的高位水平，公司纯碱业务利润可观。依据公司产能130 万吨/年，70%左右的外销比例，400-500 元/吨的利润测算，公司纯碱业务全年净利润有望突破4 亿元。

    　　（3）积极扩产光伏压延玻璃，生产管理水平仍有提升空间。

    　　在光伏玻璃领域，宁夏金晶600t/d 压延产线于去年下半年点火，并于今年一季度开始为国内光伏组件龙头企业供货。现阶段受制于规模、行业竞争格局、原材料价格等不利因素影响，公司光伏玻璃业务还未取得明显盈利贡献。预计随着宁夏金晶2 条1200t/d 产线投产以及公司在生产经验上的积累，光伏玻璃业务盈利能力将有所提升。

    　　（4）在国内外前瞻布局光伏玻璃及TCO 玻璃产能，处于国内领先水平，未来盈利可期。

    　　需求端看，近年来薄膜电池的技术快速发展，成本不断下降，产能持续扩张。据统计，目前全球薄膜电池产能约为11GW，其中行业龙头First Solar 产能约8GW；到2025 年国内企业规划产能约为20GW，全球产能有望突破40GW。薄膜电池的产能扩张将推动TCO 玻璃的需求，据测算，到2025 年全球TCO 导电玻璃需求量有望达到2.5 亿平米，以40 元/平米测算对应市场空间约100 亿元。

    　　供给端看，TCO 玻璃之前主要由海外企业日本旭硝子（AGC）、日本板硝子（NSG）等垄断，2021 年金晶科技完成了超白TCO 镀膜玻璃基片的研发，成功开发3.2mm 和2.65mm 超白TCO 导电玻璃，产品性能得到国内外客户认可。目前公司已成为国内部分薄膜电池企业的TCO 玻璃供应商，预计今年出货量达到200 万平米；今年有望成为薄膜电池行业龙头First Solar 的供应商。公司在山东、马来西亚等地转产、新建TCO 玻璃产线，明年产能有望达到4000 万平米/年（其中山东基地3000 万平/年，马来西亚基地1000 万平/年）。目前公司TCO 玻璃平均价格在50 元/平米左右，毛利率可达到50%以上，随着产能的逐步落地以及下游需求的爆发，未来盈利可期。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收为80.30、89.98、121.89 亿元，归母净利润9.40、13.19、17.03亿元，对应EPS 分别为0.66、0.92、1.19 元，PE 分别为16.0、11.4、8.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：薄膜电池技术提升不及预期；BIPV 政策推行进度不及预期。

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