1H22 业绩符合我们预期

    海油工程公布1H22 业绩：实现营业收入117.3 亿元，同比增长57.1%；实现归母净利润4.8 亿元，同比增长20.4%，对应每股盈利0.11 元，业绩符合我们预期。

    1H22 毛利率7.4%，同比下降4.8ppt，主要系海上施工推迟工作量后移，船舶待机成本增加，使得营业成本增速高于收入增速。

    1H22 建造业务完成钢材加工量18.7 万结构吨，同比增长102%；经营活动产生的现金流量净额约27.5 亿元，同比增长222%，主要原因是公司做好项目现金流跟踪和管理，恩平、陆丰、香港LNG 等项目收款同比增加所致所致。

    1H22 公司新签合同金额同比增长118%至149.2 亿元，其中国内合同额约130.8 亿元，海外合同额约18.4 亿元。

    发展趋势

    2022 营收有望创下历史新高。我们认为在国际高油价叠加国内增储上产、保障能源安全等政策落地的背景下，公司或将迎来快速上升期。我们预计2H22油价或仍将保持高位（中金大宗组预测2H22 油价100-110 美元/桶），公司国内工作量在中海油高水平资本支出（中海油指引2022 年900-1000 亿元）以及“七年行动计划”下有较强的保障，我们预计公司今年业绩或将持续增长，2022 营业总收入有望创下历史新高。

    工程项目进展顺利，2H22 盈利能力有望提升。1H22 公司共运行48 个项目，实施进度均符合公司预期，2H22 公司计划9 个项目建成投产，公司预计建造加工量可能超过20 万结构吨，投入船天超过1.2 万个。我们预计公司将聚焦能力建设，持续加强项目运营管控及精益化管理，高效完成各项生产建设任务。此外，我们认为2H22 原材料成本或将逐渐传递至下游，公司成本端压力有望缓解，保障公司盈利水平。

    盈利预测与估值

    考虑到公司工作量持续快速增长，我们上调2022/23 营业收入9%/17%至240/287 亿元，但考虑到油价仍在高位，我们维持2022/23 盈利预测基本不变。维持目标价5.8 元不变，对应1.1 倍/1.1 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有35%的上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应0.8 倍/0.8倍2022/23 市净率。

    风险

    国际油价大幅波动；收入增长低于预期。

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