核心观点：

    海油工程：多元布局的EPCI 总包龙头，立足国内放眼全球。海油工程是亚太地区最大的海洋油气工程EPCI 总包商之一，近年来多元化拓展逐步成熟。公司肩负保障国家能源安全使命，立足国内市场，同步拓展境外海工市场。今年公司业绩显著修复，前三季度营收同比增长63%，归母净利润与净利率分别达8.35 亿元与4.29%，同比改善明显。

    受益深海油气、LNG 开发回暖，海工新一轮周期开启。储量丰富、成本显著降低、地域分布均衡三因素共同驱动本轮海洋油气开发加速。

    今年以来，海工装备已经出现日费、利用率、新造船订单的显著回暖，海洋油气开发的景气周期已经传导至海工装备行业。此外，海工装备行业还受益于液化天然气上游投资加速，2025-2027 年液化天然气新建项目较多也有望驱动装备需求回暖，海工装备企业受益显著。

    国内外需求共振，订单+开工率饱满业绩复苏可期。国内市场，中海油七年行动计划收官，加快海油开发趋势确定。未来南海油气田区块开发加速，海油工程在工作量、毛利率层面均有望显著受益。全球市场复苏逐步传导，公司订单饱满，产能利用率、人效及坪效均出现显著提升，规模效应正逐步释放，利润率有望显著改善。此外，公司场地扩展规划清晰叠加新能源业务布局驱动公司业绩有望保持高增长。

    盈利预测与投资建议。公司开工率饱满，国内外需求共振+规模效应释放，盈利有望显著改善。我们预测海油工程2022-2024 年归母净利润分别达12.8/19.7/28.2 亿元，同比增幅分别为245%/54.7%/42.7%。

    对应PE 分别为20.7x/13.4x/9.4x。参考可比公司估值，且考虑到公司在海工油气装备领域龙头地位，我们给予海油工程2023 年合理PE 倍数为20x，对应合理价值8.93 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济及地缘政治风险，油价波动风险，钢价波动风险。

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