1H22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收20.06 亿元，同比-11.9%；归母净利润1.356 亿元，同比-9.9%。其中2Q22 营收11.23 亿元，同比-18.9%；归母净利润8012 万元，同比+2.3%。公司1H22 业绩基本符合我们预期。

    1）外加剂营收承压，技术服务展现韧性。根据中国混凝土与水泥制品协会，1H22 全国商混产量同比下降10.4%，需求下降压力下，1H22 公司外加剂新材料营收11.8 亿元，同比-17.2%。1H22 公司全资子公司健研检测集团检测与认证业务营收1.18 亿元，同比-12.7%，净利润同比微降2.4%至1879.5 万元，技术服务业务展现了较强的盈利韧性。2）中南区营收保持稳健，新业务区域快速开拓。1H22 公司主要经营大区华东/中南/西南营收同比-14.6%/-1.0%/-26.3%，中南地区保持相对稳健的营收体量；同时华中、东北等新市场开拓情况良好，上半年营收同比+295%、+496%。3）毛利率同、环比均有改善。我们计算公司1H22 综合毛利率~19.7%，同比+1.3ppt；2Q22 综合毛利率~19.9%，同比+2.3ppt（我们预计主要受益产品同比提价）、环比+0.4ppt。4）1H22 费用率略有抬升，2Q22 费用率环比改善。1H22 公司销售/管理/财务费用率同比+0.1/+0.2/+0.3ppt；2Q22 公司计提约1860 万元信用减值，同比减少约940 万元；随营收规模恢复，2Q 销售/管理/财务费用率环比-0.1/-0.7/-0.4ppt。5）现金流表现亮眼。1H22 公司经营性净现金流约1.44 亿元，1H21 同期为-1.37 亿元，主要系销售回款收现同比大幅改善。

    发展趋势

    旺季需求有望得到提振，可期成本端利好逐步显现。我们认为年内水泥商混的旺季行情仍有望随着基建工作量的加速落地而有所显现，9-12 月可期旺季需求的提振，带来销量的恢复。同时，根据我们跟踪的辽宁奥克的聚醚单体出厂价，3Q YTD（截至8-22）价格环比已回落~12%，考虑到具有一定滞后性的产品调价节奏，我们预计3-4Q 公司毛利率有望环比继续改善，成本端利好有望为下半年带来一定的业绩弹性。

    盈利预测与估值

    由于调整了量价及成本假设，我们下调2022/23E EPS 20.2%/20.7%至0.45 元/0.57 元，当前股价对应2022/23E 14.9x/11.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到旺季将至，市场风险偏好有望改善，我们维持目标价7.5元不变，对应2022/23E 16.5x/13.1x P/E，隐含10.8%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期，原材料价格超预期上涨。

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