22Q2 归母净利润同比+2.27%，维持“买入”评级公司发布2022 年中报：22H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.1/1.36/1.25 亿元，同比-11.86%/-9.93%/-7.61%；22Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润11.23/0.8/0.7 亿元，同比-18.9%/+2.27%/+1.75%。

    　　考虑到下游地产需求下行，我们下调公司收入增速，预计22-24 年归母净利为3.0/3.9/4.7 亿元（前值3.3/4.0/4.8 亿元）。可比公司22 年Wind 一致预期平均16xPE，考虑到公司外延进入光伏逆变器等领域，有望打开新的业绩增长点，给予22 年20xPE，目标价8.33 元（前值7.83 元），维持“买入”评级。

    　　22H1 收入同比下行，毛利率同比提升较多

    　　22H1 公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入12/2.3/2.3亿元，同比-17%/-6%/-25%，外加剂材料收入下降主要是下游建筑业需求下行，拖累公司外加剂等产品的销售。22H1 公司毛利率20.20%，同比+1.35pct ， 其中外加剂新材料/ 技术服务/ 新材料批发毛利率为20.2%/38.8%/4.4%，同比+1.7/+4.0/+0.9pct，主要系原料成本相较去年同期下降较多。此外，22H1 主要营收区华东/中南/西南收入为9.4/6.0/3.1 亿，同比-14.55%/-1.02%/-26.3%。

    　　22H1 期间费用率同比上升，经营性净现金流同比提升22H1 期间费用率8.0%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.1%/3.5%/4.0%/0.3%，同比+0.1/+0.2/+0.6/+0.2pct。22H1 年归母净利率6.8%，同比+0.1pct，系毛利率提升导致。22H1 公司资产负债率/有息负债率46.2%/9.6%，同比+3.7/+5.7pct。22H1 经营性净现金流量1.44 元，同比+2.81 亿，主要原因是销售回款增多所致。

    　　深耕外加剂新材料和综合技术服务，拟合作推广逆变器2022 年4 月27 日，公司与禾迈股份达成合作协议，垒知集团和禾迈股份在光伏行业合作，共同推进微型逆变器推广，并在户用、商业分布、BIPV及整县项目上积极推进，通过设立项目公司开展BIPV 项目合作。公司持续深耕外加剂新材料和综合技术服务两大主营业务，同时积极探索建筑信息化、工业智能化系统服务以及新能源在建筑场景的应用技术等，为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利、电力等工程提供高环保、高性能、高寿命混凝土制造和施工解决方案，为工程全寿命周期提供测绘、勘察、设计、鉴定、检测、评估、认证、咨询和培训等技术服务。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，外加剂业务现金流恶化。

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