事件： 万华化学发布公告，收到山东省发改委同意公司建设120 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目的批复。项目建设地点位于烟台化工产业园；主要建设内容包括120 万吨/年乙烯裂解装置、25 万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20 万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20 万吨/年丁二烯装置、55 万吨/年裂解汽油加氢装置（含3 万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施；项目总投资176 亿元，项目资本金占总投资的30%，剩余部分通过银行贷款解决。

    维持“买入”的投资评级。公司遵循着“市场空间大、与原有业务协同强、产品高壁垒高盈利、公司拥有资源禀赋”四大标准布局新产品，乙烯二期落地进一步强化公司整体竞争力，其中项目上游的石化产品强化公司产品产业链协同，下游的新材料POE 抬升项目盈利能力、助力公司持续成长。

    万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4 石化装置运行平稳，100 万吨大乙烯装置成功投产，并实现国内多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。

    公司新材料项目陆续投产，依托研发领先持续布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12 等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们维持公司2022-2024年EPS 预测分别为6.38、7.48、8.85 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

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