事件

    　　招商南油（601975）上半年，公司共完成货运量2,189 万吨，货运周转量427 亿吨千米，实现营业收入25.5 亿元，归属于上市公司股东的净利润4.33 亿元。

    　　点评

    　　1、上半年自俄乌冲突爆发后，市场有效运力供给显著下降，国际成品油运价大幅上涨，导致公司外贸业务收入明显增加，且期租运力也增加。此举使得公司营收同比增长35%。因为燃油综合单价上周和运力增加导致成本同比增加31%。营收增速高于成本增速。

    　　2、公司是国内唯一拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。为优化运力结构，公司择机处置多艘老旧船舶，同时还投资新建7 艘新船、购置2 条船等。公司当前拥有及控制运力61 艘，共计224 万载重吨。公司布局充沛的运力横跨内外贸油品运输，一方面提高船舶运行效率提高船舶收益，另一方面可有效防范单边市场运作风险。

    　　3、展望下半年，因地缘政治因素和过冬能源需求等因素，油品运输价格指数可能继续维持高位。我们统计截止本报告发布日的运费指数，2020-2022 年的BDTI 运费平均指数为720、644 和1167，BCTI运费平均指数为585、532、1122。运价如果长期高位震荡，有利于公司未来签订新增的长期COA 合同。

    　　投资评级

    　　我们认为油运业此轮周期受多重因素叠加，至少持续一年以上。

    　　预计未来3 年EPS 分别为0.29、0.33 和0.35，给“增持”评级? 风险提示

    　　经济下滑超出预期，油运价格低于预期，国际政治风险。

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