1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入人民币35.528 亿元，同比下降1.1%，环比上升7.6%；归母净利润人民币7.879 亿元，对应每股盈利人民币0.79 元，同比下降18.2%，环比上升51.6%，符合我们的预期。

    发展趋势

    核心三大赛道保持发展态势。2022 年上半年，公司呼吸治疗解决方案收入10.99 亿元，同比下滑16.85%，剔除去年一次性订单，制氧机常规业务增长仍较为明显，雾化产品收入同比增长近50%。糖尿病护理解决方案收入2.77 亿元，同比增长35.29%。感染控制解决方案收入6.27 亿元，同比上升40.94%，主要由于新品推广顺利，院外渠道加速拓宽等原因。我们预计下半年公司核心赛道有望新产品有望进一步推进发展。

    基石业务：部分产品受到疫情等因素影响，但部分产品市场渗透率进一步提升。2022 年上半年，家用类电子检测及体外诊断收入8.10 亿元，同比增长7.38%，电子血压计产品保持增长，市占率和渗透率继续提升。康复及临床器械收入6.49 亿元，同比下降13.09%，但其中轮椅类、针灸类产品业务较同期仍有一定增长。公司孵化业务的急救业务收入为0.63 亿元，同比下降32.14%，主要受海外生产端供应链限制。

    毛利率同比略下滑。2022 年上半年，毛利率为47.2%，同比下降3.2 个百分点。销售费用率为12.7%，同比上升1.5 个百分点，管理费用率为5.7%，同比上升1.2 百分点，研发费用率为7.3%，同比上升2.1 个百分点，主要由于公司重点领域研发投入持续加深。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.2 倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和35.10 元目标价，对应22.2倍2022 年市盈率和19.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.4%的上行空间。

    风险

    并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。

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