新能源汽车真皮内饰业务加速成长，全年增长可期，维持“买入”评级公司2022H1 收入7.41 亿元（-7.84%），归母净利润0.51 亿元（-55.64%），主要系疫情下内需疲软/皮料价格下降/泉州疫情影响生产。2022Q1/Q2 收入2.59/4.81亿元，同比-5.8%/-8.9%，净利润为0.039/0.475 亿元，同比-80.6%/-50.4%，随着高价原材料库存消化、产能利用率改善至同期水平，利润跌幅逐季收窄。收购后宏兴净利率大幅改善，目前已从2021 年底的5.9%提至10%，预计2022H2 宏兴持股比例将有所上调，我们维持2022 年并上调2023-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为2.1/2.7/3.6 亿元（原为2.1/2.5/3.1 亿元），对应EPS 为0.7/0.9/1.2 亿元，当前股价对应PE 为18.7/14.7/11.0 倍，继续维持“买入”评级。

    　　主业：6 月产销恢复至同期，7-8 月逐月改善，预计全年主业收入及利润持平经我们测算，主业2022H1 收入为6.97 亿元（-13.3%）。按下游应用场景拆分：

    　　2022H1 鞋包袋/其他用皮革收入分别为6.53/0.13 亿元，同比-13.5%/-14.9%，主要下游鞋包袋用皮革收入占比88%，毛利率分别-10.2/-14.7pct；二层皮胶原产品原料收入0.11 亿元（-11%），毛利率13.89%（-14.8pct），宝泰仍处建厂阶段（持股51%），其收入0.12 亿元主要为公司原有肠衣业务，净利率2%。2022 年6 月主业产销恢复至同期水平，7-8 月逐月改善，预计全年主业收入及利润持平。

    　　宏兴：协同之下净利率大幅改善，多车型交付2022H2 收入有望加速2022H1 公司仅并表宏兴1 个月，宏兴借助兴业资金/产能/原材料采购优势方面的优势，期间收入4360.6 万元，利润434.8 万元，毛/净利率19.96%/10%，净利率较2021 年底5.9%提至10%。宏兴已定点的多款车型为2022H2 交付（蔚来ET5、理想L9 及X02、问界M5 纯电、哪吒S 系列、零跑C01、自游家等），下半年收入有望加速，同时预计公司下半年将提高持股比例（目前持股56%）有望增厚宏兴利润贡献。客户拓展：2022Q4 有望完成比亚迪认证，广汽及广汽丰田积极推进中。

    　　2022H1 高价库存及疫情致毛利率承压，严格费控下净利率跌幅窄于毛利率2022H1 毛利率16.2%（-9.76pct），2022Q1/Q2 为12.4%/18.2%，同比-6.76/-11.26pct主要系消化高价原材料&2022Q2 疫情影响产能利用率。2022H1 期间费用率7.6%（-1.58pct），2022Q1/Q2 为10.2%/6.1%，同比-0.21/-2.33pct，主要系管理费用率下降及汇兑收益带来的财务费用率降低。2022H1 净利率6.94%（-7.48pct），2022Q1/Q2 为1.5%/9.9%，同比-5.76/-8.27pct，跌幅窄于毛利率。

    　　风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

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