2022 年H1 公司实现营收38.02 亿元，同比+23.29%；归母净利润3.51 亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比-3.75%。其中，2022 年Q2 公司营收19.62 亿元，同比+21.08%，环比+6.64%；归母净利润1.51 亿元，同比-16.00%，环比-24.70%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比-1.23%，环比+4.90%，业绩符合预期。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA 电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。调整给予公司目标市值约291 亿元，对应目标价25 元/股，维持“买入”评级。

    　　 事项：公司于8 月19 日晚间发布2022 年半年报。对此，我们点评如下：

    　　 Q2 归母净利润1.51 亿元，同比-16.00%，环比-24.70%，符合预期。公司2022年H1 实现营收38.02 亿元，同比+23.29%；归母净利润3.51 亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润2.90 亿元，同比-3.75%，业绩位于预告区间中值附近。分季度看，2022 年Q2 公司实现营收19.62 亿元，同比+21.08%，环比+6.64%；归母净利润1.51 亿元，同比-16.00%，环比-24.70%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比-1.23%，环比+4.90%，业绩符合预期。

    　　 毛利率环比小幅下降，期间费用率稳定，加大研发投入。2022 年H1 公司整体毛利率16.78%，同比-4.48pcts。其中，2022 年Q2 公司毛利率为16.06%，同比-6.15pcts，环比-1.48pcts，期间费用率为8.22%，同比-2.77pcts，环比+0.14pcts。其中：销售费用率为0.01%，同比-1.18pcts，环比-0.85pct，主要系运输费及报关费转至“营业成本”项目；管理费用率为1.48%，同比-1.34pcts，环比+0.13pcts；研发费用率为6.13%，同比+1.21pcts，环比+1.51pcts；财务费用率为0.59%，同比-1.46pcts，环比-0.65pct。2022 年H1 公司研发投入的规模达到2.05 亿元（去年同期1.28 亿元），同比+61%，体现出公司对新产品研发的重视。

    　　 克服多重不利因素，各业务总体保持平稳发展。锂电池业务方面，2022 年H1受新冠疫情散点频发、俄乌冲突、通货膨胀等因素影响，海外电动工具消费需求受到压制，公司上半年锂电池业务实现收入17.18 亿元，同比+43.31%，毛利率20.66%，同比-9.59pcts，主要系原材料涨价导致，江苏天鹏实现净利润约2.47 亿元，预计上半年公司锂电池出货约2.2 亿颗，单颗均价约8.0 元，单颗净利润约1.15 元；其中Q2 出货在1 亿颗左右，实现收入约8.3 亿元，单颗均价约8.6 元。2022 年H1 公司LED 业务收入7.12 亿元，同比+4.37%，毛利率12.03%，同比-1.72pcts，实现净利润约0.31 亿元；金属物流业务收入13.70亿元，同比+14.41%，毛利率15.52%，同比-0.85pcts，总体来说，公司各项业务保持平稳发展。

    　　 客户结构优质，产能加速扩张，21700 产品有望逐渐放量。客户方面，公司拥有国内外优质客户群体，客户结构多元健康。子公司天鹏电源积极推动与东成工具、大艺机电等国内知名电动工具企业的战略合作，同时凭借在高倍率电池细分领域的性能优势，逐步成为BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌的重要供应商，我们预计公司2022 年来自国际客户的收入占比60%-70%。产能建设方面，公司新增产能陆续释放，目前张家港二期项目新产能逐步投用，新布局的21700 专业产线已实现出货销售，后续有望　　逐渐放量。我们预计2022 年公司锂电池产量将达7 亿颗；淮安项目一期工程预计2022Q4 建成投产，届时公司锂电池年总体产能达12.5 亿颗，产品供应能力将大幅提高。

    　　 风险因素：国内外疫情反复造成行业需求不及预期；汇率波动超出预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；上游原材料价格传导不及预期。

    　　 投资建议：维持公司2022/2023/2024 年净利润预测分别为9.97/14.39/21.53 亿元，对应EPS 分别为0.87/1.25/1.87 元，现价对应2022/23/24 年22/16/10 倍PE。公司以金属物流起家，重点发力锂电池业务，精准切入电动工具电池细分赛道，产品参数行业领先。在电动工具无绳化趋势下，对锂电池的需求有望持续增长，国产替代趋势明显。公司是国内首家量产高镍圆柱NCA 电池的厂商，研发投入不断提升，产品性能对标国际行业龙头，进入BOSCH、史丹利百得、TTI、Makita、Metabo、EINHELL 等国际知名品牌供应链，同时具有成本优势，盈利能力可观。公司加速扩产，有望迎来量利齐升的高速成长。参考消费电池产业链可比公司欣旺达、珠海冠宇、德赛电池2022 年平均PE 约30x（其中，欣旺达、德赛电池为Wind 一致预期），给予公司2022 年30x PE，对应市值约为291 亿元（原值339 亿元），调整目标价为25 元/股（原为33 元/股），维持“买入”评级。

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