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新和成(002001):短期业绩承压符合预期 价格或反弹和在建项目助力成长
发布时间: 2022-08-24 03:00
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新和成(002001)

  事件:公司于2022 年8 月24 日发布2022 年半年度报告,2022H1 实现营业收入82.15 亿元,同比增长11.92%,实现归属母公司净利润22.14 亿元,同比下降8.78%,实现扣非归母净利润20.94 亿元,同比下降8.13%。

      点评:

      传统业务价格承压,新业务助力营收增长。公司2022H1 营业收入增长主要来源于香精香料、新材料板块业务增长。公司三大业务板块中,传统板块营养品占营业收入的比重由上年同期的74.98%下降至70.22%,香精香料板块、新材料板块占营业收入的比重分别由15.82%、5.70%上升至18.54%、6.73%。公司业务结构更加多元化,新业务板块蓬勃发展。

      传统营养品板块实现营业收入57.69 亿元,同比增长4.81%。其中,蛋氨酸销量增长、产品价格稳定,维生素类主要产品销售价格较上年同期有下降,销售数量较上年同期有减少。公司的维生素类主要产品包括维生素E、维生素A、维生素C、维生素D3、生物素(维生素H)、辅酶Q10、类胡萝卜素等。根据wind,2022H1 维生素A、维生素E、维生素H 的均价为213 元/千克、88 元/千克、64 元/千克,同比-39%、+15%、-6%。同时,受国内疫情和全球政治经济环境影响,部分原辅材料价格上涨导致产品成本有所上升。营养品毛利率40.53%,较去年同期减少11.17 个百分点。

      香精香料板块实现营业收入15.23 亿元,同比大幅增长31.17%,主要源于该类产品价格上涨和销量增加,价量齐增。香精香料板块毛利率49.83%,较去年同期增加5.65 个百分点。目前香料主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等,广泛应用于个人护理、化妆和食品领域。

      产品面向全球市场、产品竞争力强、市场占有率高,市场格局相对稳定。

      新材料板块实现营业收入5.5 亿元,同比大幅增长32.06%。公司以发展高分子聚合物及关键中间体为中心,按一体化、系列化原则适度发展材料下游应用,打造了从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的PPS 全产业链,成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS 的企业。主要产品包括聚苯硫醚(PPS)、高温尼龙(PPA)等,应用于电子电气、汽车、环保等领域。

      此外,从四费来看,2022H1 销售费用5727.8 万元,同比增加3.24%,管理费用2.  12 亿元,同比增加13.22%,主要源于人员薪酬增加;财务费用0.22 亿元,大幅下降84.62%,主要原因是汇率波动产生较高的汇兑收益。2022H1 投入的研发费用为4.4 亿元,同比增加25.27%。

      维生素蛋氨酸价格或反弹,各板块在建有序推进助力长远发展。俄乌冲突后,俄罗斯对欧洲天然气供应的减少,而近期持续高温天气则加剧了能源成本飙升。同时,持续的高温干旱对欧洲的内河航运造成影响。维生素、蛋氨酸等产品属于全球化工品,回溯历史价格可以看到价格上升往往来自供应缺口、需求增量等因素。目前欧洲VA 产能占比50%以上、VE 产能占比30%以上,蛋氨酸产能占比30%左右。近期欧洲市场的成本变化、供应不稳定等问题,或形成新的供应缺口或引导预期,同时装置运行连续性存在风险,也会引发对欧洲货源的对外供应稳定性下降的预期,利好维生素、蛋氨酸价格反弹。

      在建方面,公司多板块项目均有序推进。营养品板块,蛋氨酸二期15 万吨装置预计2023 年6 月建设完成。香精香料板块,30000 吨/年牛磺酸、5000 吨/年薄荷醇按进度建设。新材料板块,年产7000 吨PPS 三期项目开始试车、进展顺利;己二腈项目现处于中试阶段,项目报批流程有序推进。原料药板块,500 吨/年氮杂双环项目开始试车并销售,现已打通工艺路线,具体项目在报批过程中。公司作为精细化工龙头,凭借强大技术研发能力,布局多个高成长性项目,长期发展值得期待。

      盈利预测:预计2022-2024 年公司净利润分别为50 亿元、61 亿元、67 亿元,对应PE 分别为15、12、11 倍,给予“买入”评级。

      风险提示:产能建设不及预期、产品价格下滑。

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