事项：

    　　公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现：营收17.9 亿元，同比增长14.5%，归母净利润5.2 亿元，同比下降5.3%；归母扣非净利润4.1 亿元，同比下降10.2%。公司2022Q2 单季实现：营收9.2 亿元，同比增长16.6%；归母净利润2.7 亿元，同比增长14.2%；归母扣非净利润2.1 亿元，同比增长4.6%。

    　　评论：

    　　订阅增速亮眼，授权短期承压。分业务看，2022 年上半年公司个人订阅营收9.4 亿元，同比增长41%，机构订阅营收3 亿元，同比增长51%，机构授权4.2亿元，同比下降11%，订阅业务实现超预期增长。单Q2 看，个人订阅营收5.1亿，同比增长44%，机构订阅营收1.5 亿，同比增长32%，机构授权营收1.9亿，同比下降11%。

    　　C 端：2022H1，在PC 和手机出货量下滑背景下，公司月活设备数同比增长14%，累计付费个人用户数同比增长31%，体现公司个人订阅业务强大韧性。

    　　B 端：（1）机构订阅端，国内机构客户授权转订阅进程持续加速中，其中金山数字办公平台上半年新增服务政企客户1838 家，助力公司机构订阅业务快速增长。（2）授权业务：受21H1 高基数和22H1 疫情影响，信创领域推进节奏不及预期，致公司授权业务短期承压，随着下半年央国企采购逐步开启，有望打开公司长期成长空间。

    　　加大成本投入拉低毛利率，研发投入提升。2022 年上半年，受付费用户和活跃用户增长影响，公司加大外部资源及硬件采购，毛利率同比下降2.9pct 至85.1%。费用端来看，公司持续加大研发投入，22H1研发费用率同比提升7.9pct，主因研发人员同比增长28.7%。

    　　投资建议：我们维持预计2022-2024 年营业收入为42.4 亿元、58.7 亿元、82.3亿元，对应增速29.2%、38.4%、40.3%；归母净利润为13.2 亿元、17.8 亿元、24.8 亿元，对应增速分别为26.5%、35.2%、39.5%；对应EPS（摊薄）分别为2.86 元、3.86 元、5.39 元。估值方面，参考DCF 绝对估值，测算得目标市值约1120 亿，目标价约243 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：正版化推进不及预期；竞品出现导致市场竞争加剧。

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