H1 业绩超预期，煤&铝业务产能持续扩张。维持“买入”评级公司发布中报，2022 年H1 实现归母净利润45.36 亿元，同比+210%；扣非后归母净利润45.41 亿元，同比+227.4%。其中，Q2 实现归母净利润25.88 亿元，同比+195%，环比+32.8%。受煤炭、电解铝价格同比大涨影响，公司上半年盈利能力大幅增强。考虑到煤&铝价格中枢上移，云南神火铝业资产注入权益产能增加，以及梁北煤矿技改有望贡献增量，公司高盈利有望持续。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润78.07/83.35/88.33（前值66.12/70.13/72.97）亿元，同比+141.4%/6.8%/6%；EPS 为3.47/3.7/3.92 元，对应当前股价PE 为4.8/4.5/4.2倍。维持“买入”评级。

    　　煤&铝价格高位运行，公司盈利稳定高增

    　　煤炭业务： 2022 年H1 公司实现煤炭产量315 万吨，同比-1.73%；煤炭销量311.2万吨，同比-2.88%。H1 吨煤综合售价1599 元，同比+92%；吨煤综合成本681元，同比+18.7%；吨煤毛利为1170 元，同比+255%。本报告期内，煤炭业务毛利28.5 亿元，同比+244.8%；毛利率为57.4%，同比+16.4pct。电解铝业务：2022年H1 云南水电铝一体化项目全部投产，公司实现电解铝产量77.3 万吨，同比+4.7%；销量76.9 万吨，同比+3.5%。2022 年上半年，地缘政治、海外能源危机持续发酵，大宗价格大幅上涨，铝价维持高位，同时期长江有色A00 铝均价21404元/吨，同比+22.8%。公司电解铝产品定价随行就市，售价波动幅度与长江有色A00 铝价相当，上半年公司电解铝销售均价为18836 元/吨，同比+25.2%；吨铝毛利5936 元，同比+19.8%。公司充分受益高铝价红利，电解铝业务实现毛利45.6亿元，同比+24%；毛利率为31.5%，同比基本持平。

    　　梁北矿技改&布局高端双零铝箔，未来亮点十足煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240 万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5 万吨电池箔项目于2021 年6 月投产，并于同年四季度达产，目前在做16949 行业认证，预计2022 年三季度末取得结果，届时产品可应用于钠电池和锂电池。二期6 万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023 年下半年逐步投产。

    　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期

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