2019 年归母净利润32.0 亿，20Q1 净利润8.1 亿公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入796.2亿元，归母净利润32.0 亿元，同比+71%；20Q1 实现营业收入188.7 亿元，归母净利润8.1 亿元，同比+83%。

    　　“三张表”分析

    　　资产负债表方面，截止20Q1 公司总资产918 亿元，环比+270 亿，持续扩张，20Q1 杠杆率进一步提高至67.2%，环比+6.6%；在建工程转固256 亿。

    　　利润表方面，20Q1 公司实现营业收入189 亿元，同比-21 亿元，主要原因系油价及化工产品大幅跌价，及贸易规模收缩；实现净利润8.1 亿元，较为理想。

    　　现金流量表方面，19Q4 公司经营性现金流-22 亿元，与当期净利润差异较大，主要系结算模式的原因，20Q1 公司经营性现金流净额恢复正常至5亿元；投资性现金流金额-33 亿元，投资方向主要是逸盛新材料PTA 项目和海宁新材料差别化涤纶长丝项目；筹资性现金流净额57 亿元。

    　　主营业务分析

    　　炼化方面，文莱项目全面投产，19 年恒逸文莱子公司实现营业收入101.7亿元，净利润7.7 亿元，文莱炼化相比能耗具有优势。

    　　PTA 方面，2019 年逸盛三工厂（逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛）分别实现净利润10.1/14.1/5.6 亿元，同比分别+5.6 亿、+7.7 亿和+1.0 亿元。2019年逸盛三工厂合计实现净利润29.9 亿元，按1350 万吨/年PTA 年产能估算，19 年逸盛PTA 吨净利221 元/吨。

    　　聚酯方面，公司以聚酯为主业的子公司包括恒逸聚合物、恒逸高新材料、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料、杭州逸牵2019 年分别实现净利润1.3/3.8/0.7/1.4/2.3/1.0 亿元，公司此前以低成本横向并购举措成效显现，效益增厚且市场占有率显著提升。

    　　其他业务，2019 年巴陵己内酰胺公司实现净利润2.4 亿元，较17/18 年小幅下滑，公司权益50%；浙商银行实现净利润131.4 亿元，增长稳健，公司参股4%。

    　　公司盈利预测、估值及投资评级

    　　疫情爆发对成品油、化工品和聚酯产业链需求造成负面影响，我们将公司2020/2021 年盈利预测从此前报告的53.2/54.1 亿元向下调整至40.6/46.3亿元，并新增2022 年盈利预测48.0 亿元，对应2020/2021/2022 年PE 分别为8.6/7.5/7.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：炼化、PTA 及聚酯盈利下行幅度超预期；原油价格大幅波动造成库存跌价损失等

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