事件:

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入1233.16 亿元，同比+26.93%；实现归母净利润13.17 亿元，同比-56.66%；加权平均净资产收益率为5.00%，同比减少6.91 个百分点。

    销售毛利率3.80%，同比减少2.84 个百分点；销售净利率1.78%，同比减少1.89 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营收435.12 亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比-159.91%，环比-145.88%；加权平均净资产收益率为-1.79%，同比减少4.90 个百分点。销售毛利率0.29%，同比减少5.30 个百分点，环比减少5.52 个百分点；销售净利率-1.02%，同比减少3.64 个百分点，环比减少4.37 个百分点。

    投资要点:

    长丝需求疲软叠加文莱炼厂盈利收窄，公司Q3 业绩大幅下滑2022 年Q3，公司实现营收435.12 亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比-159.91%，环比-145.88%。业绩出现大幅下滑，一方面受东南亚成品油裂解价差快速收窄影响，2022年Q3，作为东南亚炼厂盈利风向标，30 天原油库存下，新加坡汽油裂解价差降至3.31 美元/桶，环比-89.75%；柴油裂解价差降至25.54美元/桶，环比-37.47%；航煤价差降至22.75 美元/桶，环比-38.14%，成品油裂解价差快速收窄也给公司文莱炼厂盈利带来压力。同时，2022 年Q3，受下游需求弱势影响，涤纶长丝价格有所回落，其中POY 三季度均价达7983.4 元/吨，环比-3.64%，FDY 均价达8474.5元/吨，环比-3.74%，而公司Q3 使用的原材料更多的是Q2 采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。

    2022Q3，公司经营活动现金流入净额为20.12 亿元，同比增加255.00%，主要由于相较去年同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金增加，而高价原料采购支出更多发生在前两季度，造成单三季度经营获得现金流入净额大幅提升。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.13%/0.63%/1.17%，同比0.08/-0.13/-0.33pct，环比-0.02/0.07/0.19pct。

    东南亚成品油价差回升，国内涤纶长丝价差逐步修复长期看，全球范围内的炼厂产能均处于收缩状态，且由于双碳政策影响，未来新增产能有限；而需求端，随着多个东南亚国家相继放开疫情管控措施，积极实行复工复产，市场需求稳步增长，东南亚成品油市场或中长期维持供需趋紧局面。进入四季度以来，新加坡成品油裂解价差逐步修复，在30 天原油库存下，其中汽油裂解价差达4.38 美元/桶，环比+32.40%；柴油裂解价差达42.30 美元/桶，环比+65.60%；航煤裂解价差达32.04 美元/桶，环比+40.87%，盈利逐步回升。同时，国内长丝端，截至10 月30 日，2022 年四季度POY 价差达1324元/吨，环比+9.37%；FDY 价差达1877 元/吨，环比+10.31%，价差逐步修复。随着东南亚成品油裂解价差和国内长丝价差的回升，公司盈利有望逐步修复。

    新增产能稳步推进，看好公司未来成长

    公司作为国内聚酯龙头企业，多项目稳步推进。10 月28 日，公司公告子公司福建逸锦建设的“年产10 万吨新型绿色环保聚酯改造项目”装置已建成并正式投产运行，至此公司聚酯纤维（长丝和短纤）总产能达806.5 万吨/年；同时，公司宿迁逸达二期110 万吨/年短纤产能也预计2023 年逐步投放。同时，公司积极布局聚酰胺领域，广西钦州一期项目已于2021 年10 月开工，预计2024 年6 月建成，达产后将具备60 万吨/年己内酰胺和60 万吨/年PA6 生产能力。同时，公司文莱二期项目前期工作也积极推进，随着新产能相继达产，公司未来将呈高成长。

    盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度业绩情况，及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.37、32.79、39.92 亿元，EPS 为0.50、0.89、1.09 元/股，对应PE 为14、8、6 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

    风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

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