业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 实现营业收入20.49 亿元，同比增长103.9%，归母净利润0.91 亿元，同比增长63.8%，符合我们预期。

    　　收入结构优化，深加工部件光伏铝边框销量持续增长。1H22 公司工业铝型材/工业铝部件/建筑铝型材营收同比+73.4%/+174.0%/+5.9%至8.36/10.70/1.35 亿元，高端深加工产品工业铝部件收入大幅增长。公司1H22 毛利率同比-3.1ppt 至11.6%，我们认为主要由于原材料价格上涨，上半年铝价高位运行，成本或无法完全传导，一定程度上压缩利润，此外公司规模扩大且与下游头部客户加强合作，或对下游略有让利。工业铝型材铝部件毛利率同比-3.1/ -3.8ppt 至9.4%/12.3%。

    　　规模效应优化期间费用率，经营现金流压力仍存。规模效应下1H22 公司期间费用率同比降低，研发/销售/管理费用率分别-1.4/-0.4/-0.2ppt 至3.8%/0.4%/1.2%，由于本期借款增加，公司承担的利息支出及支付的贴现费用增加，财务费用率同比+0.38ppt 至1.64%。1H22 年公司经营性现金流-1.75 亿元，同比回升但仍为负，主要由于行业对营运资金要求较高，叠加公司处于产能扩张期，垫付资金需求较大，但同比已有所改善。

    　　发展趋势

    　　下游需求高景气，资金优势支持产能扩张。2022 年6 月公司顺利完成定增，资金用于10 万吨光伏铝部件项目及补流，由于行业通常下游占款能力强而上游现款现货，对营运资金占用较大，故我们认为资金实力是公司的重要竞争力。公司再融资后在手现金充裕，产能扩张迅速，我们认为在下游光伏需求高景气及公司与龙头客户深度合作背景下，公司产能利用率可得到保障，有望领先同行快速扩产抢占市场份额。

    　　铝价开启下行通道，盈利能力有望回升。1H22 由于铝价仍处历史高位，公司在产品结构积极调整的情况下整体毛利率仍受影响，但趋势上铝价已开始下行，叠加公司高端产能扩充仍在持续，且往汽车轻量化、建筑等多领域拓展，我们认为后续盈利能力仍有向上修复空间。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持盈利预测不变，2022E/2023E 净利润预测2.73/4.40 亿元，当前股价对应2022/2023 年40/25 倍市盈率。维持跑赢行业评级和88 元目标价，对应2022/2023 年46/29 倍市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧风险，项目进度不及预期，现金周转风险。

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