业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　新和成公布1H22 业绩：收入82.15 亿元（YoY+11.9%），归母净利润22.14亿元（YoY-8.8%），1H22 扣非净利润20.94 亿元（YoY-8.1%），上半年公司盈利同比下滑与部分维生素产品价格下跌和原材料成本上涨等因素相关。业绩符合我们预期。1H22 公司营养品/ 香精香料/ 新材料业务收入为57.69/15.23/5.53 亿元，YoY+4.81%/+31.17%/+32.06%。其中营养品/香精香料毛利率分别为40.53%/49.83%，同比分别-11.17ppt/+5.65ppt。对应2Q22 营业收入为39.07 亿元（YoY +11.3%），归母净利润10.11 亿元（YoY-20.5%），扣非净利润9.51 亿元（YoY-20.0%）。

    　　发展趋势

    　　盈利结构逐步改善。公司子公司山东新和成药业（香精香料业务）/山东新和成氨基酸（蛋氨酸业务）/山东新和成维生素（维生素业务）/上虞新和成化工（维生素业务）1H22 收入分别为17.95/18.20/11.95/7.71 亿元，净利润分别为5.79/5.29/4.74/3.00 亿元，收入同比分别增长+4.89/+6.43/-1.72/-3.36 亿元，净利润同比分别增长+1.53/+2.25/-0.58/-2.15 亿元。受维生素A 价格下滑，国内生猪养殖行业1H22 整体亏损等因素的影响，公司维生素A 和E 收入和利润出现下滑。而弱周期性的香精香料业务和处于周期中枢偏下位置的蛋氨酸业务收入和利润贡献增量。公司收入结构和盈利结构逐步改善，非周期因素占比上升，成长性逐步显现。

    　　营养品业务有望向好。22 年6 月以来生猪价格迎来上涨，养殖盈利扭亏为盈，我们认为饲料添加剂下游需求向好。供给端，俄乌冲突下欧洲或面临天然气供应紧缺，欧洲维生素和蛋氨酸等饲料添加剂供给存在不确定性，我们再次重申，看好公司主要产品维生素E、蛋氨酸、维生素A 等产品价格向好。

    　　创新驱动持续成长。公司披露维生素B6、B12 投产；PPS 产能已试车；薄荷醇和牛磺酸按期推进。我们认为公司未来有望实现维生素单体全品类覆盖，并布局人用营养品市场，蛋氨酸具备全球竞争力，有望成为产能全球前三；公司未来计划拓展香料品种种类，形成多品种全系列；新材料板块HDI、尼龙66 项目进入环评阶段，相关产品市场容量大，有望成为公司重要增长点；生物制造方面，公司在合成生物学方向持续布局，打造生物制造能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。预计归母净利润分别为46.97/54.46亿元。当前股价对应2022/2023 年15.9 倍/13.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.64 元目标价，对应19.5 倍2022 年市盈率和16.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。

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