受疫情影响1H22 业绩承压，食品百货、酒类业务表现亮眼。公司发布半年报，1H22 公司实现营收220.09 亿元，调整后同比下降3.85%；实现归母净利润7.54 亿元，调整后同比下降47.06%；实现扣非归母净利润2.66 亿元，调整后同比下降72.34%。

    分业务看，1H22 珠宝时尚业务实现营收156.35 亿元，同比增长2.28%；食品百货业务实现营收5.03 亿元，同比增长33.74%；酒类业务实现营收12.28 亿元，同比增长26.72%；物业开发与销售/餐饮/医药/化妆品/ 时尚表业/ 商业运营及物业综合服务分别实现营收27.86/2.75/1.73/2.07/3.25/5.98 亿元，与去年同期相比营收增速分别为-35.01%/-28.34%/-30.17%/-6.75%/-0.02%/-2.5%。

    综合毛利率出现下滑，期间费用率同比提升2.99pp。公司1H22/2Q22年销售毛利率分别为17.6%/16.5%，同比变化分别为-2.4pp/-1.7pp，主要由于销售结构出现变化，餐饮、化妆品、商业物业服务等业务拖累。1H22 期间费用率同比提升2.99pp 至16.7%，其中销售费用率为6.1%，同比提升1.14pp；管理费用率为6.42%，同比上升0.46pp；财务费用率为4.18%，同比增加1.39pp。1H22 年经营性现金流为-16.6亿元，主要由于销售商品、提供劳务所得现金下降导致。

    盈利预测与投资建议。公司致力于打造全球一流的家庭快乐消费产业集团，发挥品牌协同效应，各大业务全面均衡发展。预计公司2022-2024 年收入分别为589.5、686.5、796.3 亿元，同比增长15.4%、16.5%、16.0%；归母净利润分别为40.8、45.8、50.6 亿元，同比增长5.6%、12.2%、10.6%，维持公司合理价值14.48 元/股的判断，对应22 年PE 14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。

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