1、整体：集团营运利润同比+4.3%，符合预期。各板块增速分别为：寿险及健康险(+18.0%)、财险(-22.3%)、银行(+25.6%)、资管(-45.1%)、科技(-21.3%)。集团EV 较年初增长3.3%。
归母净利润同比+3.9%，其中Q2 单季同比+28.7%，主要源于去年计提华夏幸福减值准备359 亿（减少税后归母净利润208 亿）致使基数较低。
2、寿险：代理人规模下滑放缓，且质态提升，保费、价值持续承压，但边际改善趋势显现。NBV 同比-28.5%，其中Q2 同比-16.9%，同口径下H1 同比-20.3%；新单保费（同比-13.1%）及margin（同比-5.5pct）双降，我们判断主要源于：1）受疫情、人力下滑、惠民保冲击影响，长期型、高价值型业务占比下滑，长期保障型、长交保障储蓄混合型、短交保障储蓄混合型产品新单分别同比-55.2%、-10.6%、-5.6%。2）由于NBV假设调整（预计继续率假设、费用假设更为审慎），长期保障型margin 同比-7.2pct.至93.6%，长交保障储蓄混合型margin 同比-8.4pct.至47.4%。
代理人规模降幅收窄，产能与质量大幅提升。6 月末代理人51.9 万，较年初-13.5%，降幅边际收窄态势明显，Q2 较Q1 环比仅下滑3.5%（Q1较21 年底为-10.4%）。我们判断，公司高质量代理人转型初步显现：1）活动率：同比提升11.5pct 至55.4%；2）产能：人均NBV 同比+26.9%至3.2 万，人均月收入同比+35.1%至7957 元；3）质量：公司实施代理人分层精细化经营，代理人素质大幅改善，大专及以上学历代理人占比提升+4pct，钻石队伍人均首年保费是整体队伍的4.7 倍，顶尖绩优人数同比增长7.7%，新人优+占比同比提升9pct。
寿险税前营运利润同比+9.8%，营运偏差同比高增长（预计由继续率改善带来，13 个月继续率同比+4.1pct），但剩余边际摊销（同比-2%）拉低其增速。剩余边际余额较年初-4.5%，主要由新业务贡献负增长（同比-45%）导致。
寿险EV 较年初+3.4%，增速较2021H 同比放缓1.3pct；ROEV 为6.6%，同比-0.8pct。与去年同期比，NBV 创造的贡献从3.8%降至2.5%，但营运偏差及假设调整由-48.93 亿提升至+2.39 亿，投资偏差+市场价值调整由-101.37 亿提升至-88.74 亿。
3、财险：营运利润同比-22.3%，COR 提升1.4pct 至97.3%，其中费用率下降0.8pct 至28.2%，赔付率提升2.2pct 至69.1%，主要由保证险赔付率恶化导致。分险种来看：1）公司核保趋严叠加疫情下出险减少，车险COR 同比-3.0pct 至94.4%；2）疫情发散对小微企业生产经营产生重大影响，保证保险赔款支出上升，COR 同比提升24.8pct 至113.0%；3）责任险COR 恶化6.0pct.至105.5%。
4、科技：归母营运利润同比-21.3%。其中，陆金所净利润81.9 亿，同比-16.2%，主要受疫情影响下中小企业经营不善影响；好医生净亏损4.2亿，较去年同期亏损减少4.6 亿元，主要得益于公司战略2.0 深化转型阶段毛利率提升与费用管控强化。
5、投资：净投资收益率3.9%，同比+0.1pct.；总投资收益率3.1%，同比-0.4pct。总投资收益-6.5%至550 亿元，主要由于权益市场波动加剧，截至6 月末沪深300 指数、恒生国企指数分别较年初下滑9%、6%，致使公司净已实现及未实现的收益由+86 亿下滑至-306 亿。资产配置方面，公司权益类资产占比-1.5pct，其中股票及权益型基金占比-1.2pct，其他权益类投资同比-0.3pct，投资性房地产占比+1.0pct，债权类金融资产占比+0.1pct。
点评：平安寿险负债端转型成效已初步显现，代理人边际企稳，降幅持续环比收窄，且队伍产能与质量大幅提升。自3 月以来，公司持续推动增额终身寿"盛世金越"销售，叠加低基数影响，新单保费降幅已持续修复。展望下半年，公司保费、人力、价值均处于低基数，有望持续改善，我们预计全年NBV 有望收窄至-21%。考虑到当前公司寿险改革成效已开始显现，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为1036 亿、1200 亿、1397亿，yoy 分别为2.0%、15.8%、16.5%（前次预估2022-2024 年归母净利润分别为901 亿 、1091 亿、1291 亿）。目前公司A/H 对应2022PEV仅0.49 倍，估值处历史低位。
风险提示：长端利率下行超预期；绩优代理人增长不达预期；寿险改革进展不及预期；疫情反复。
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