事件描述

    　　公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润19.86 亿元，同比增加185.8%；单二季度业绩为11.11 亿元，同比提升137.38%。

    　　事件评论

    　　煤炭主业量价齐升，毛利同比实大幅提升。受益于玉溪矿产量逐渐释放，公司煤炭业务量价齐升，公司累计生产煤炭602.76 万吨，同比增长11.23%；销售煤炭559.96 万吨，同比增长12.51%。价格方面，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022 年年初以来煤炭价格高位运行：公司2022 年上半年，公司煤炭综合售价1036.68 元/吨（不含税），相对2021 年上半年同比提升超过400元/吨。成本方面，或受人工成本提升影响，公司2022 年上半年单位生产成本265 元/吨，同比提升20.84 元/吨。整体来看，煤炭主业毛利上半年为41.66 亿元，同比提升133.95%。

    　　成本提升冲击煤化工板块利润。虽然受农产品价格上涨、俄乌冲突等因素影响，2022 年上半年尿素销售单价2623 元/吨，同比提升34.16%，然而由于生产成本同样提升较多，最终尿素业务毛利同比略微下降0.5%。此外，二甲醚和己内酰胺由于原料价格上涨有所亏损。

    　　非经常性损益压缩公司业绩。报告期内，公司确认非经常性损益约2.8 亿元，主要为公司对部分已超过使用年限且已无使用价值固定资产进行报废处理。此外，公司还调升了安全费用提取标准以及期限5 年以上（含5 年）的应收款项信用损失计提比例。综上所述，公司单二季度业绩为11.11 亿元，同比提升137.38%。

    　　即使电煤长协比例提升，或仍不改公司全年业绩高增态势。近期，发改委发布《关于做好2022 年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》，公司电煤比例或面临提升压力。然而考虑到无烟煤相对低卡煤或存较高溢价，且在旺季高温天气叠加海外煤价依旧较往年同期偏高情况下，预计公司Q3 煤炭综合售价或依旧在高位震荡。未来来看，国内工业需求回升是重点，以及冬季能源紧张有望提振信心，公司煤炭主业利润有望高位维继。

    　　产能持续提升有望扩宽公司成长空间。目前公司内生与外延增长空间较大，玉溪矿产量爬坡以及在在建矿井同宝、沁裕、百盛合计270 万吨产能有望扩宽业绩成长空间；此外，近年来公司资本开支整体稳定，未分配利润提升下，公司分红比例提升有望，进一步带动公司估值向上。

    　　投资建议及估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.37 元、3.47 元和3.84 元，对应PE 分别为4.76 倍、4.64 倍和4.18 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。

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