事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入76.58亿元，同比增长45.5%；实现归属于上市公司净利润19.86 亿元，同比增长185.80%；实现基本每股收益为1.74 元，比上年同期提高185.81%。

    　　煤价销售量价齐升，下半年有望继续实现高盈利。2022 年上半年公司累计生产煤炭602.76 万吨，同比增长11.23%，销售煤炭559.96 万吨，同比增长12.51%，上半年煤炭板块营业收入达58.05 亿元（89.73%），占总营收比例为75.80%。上半年公司煤炭销售单价为1036.68 元/吨，同比增长68.64%，单位生产成本265.46 元/吨，同比增长8.52%，吨煤毛利771.04 元/吨，毛利率达74.38%，比上年同期增加14.17 个百分点。

    　　公司主要生产煤种为无烟煤，根据Wind 数据，上半年全国无烟煤（2 号洗中块）平均市场价为1810.21 元/吨，同比上升75.25%，当前国内煤炭市场整体供需结构偏紧，价格倒挂下进口困难，预计煤炭价格下半年仍将保持高水平运行，公司无烟煤不受价格限制，预计下游需求走强将带动煤价维持高位水平，支撑公司实现高盈利增长。

    　　化肥板块实现高盈利，化工业务亏损但占比较小。2022 年上半年公司销售尿素44.51 万吨（-3.80%），化肥板块营收为11.67 亿元（29.05%），占总营收比例15.24%，吨毛利率为21.65%（下降5.53 个百分点）。上半年销售二甲醚1.02 万吨（-84.50%），己内酰胺6.87 万吨（-4.58%），化工板块营收为8.96（-12.33%）亿元，占总营收比例11.70%。尿素价格受成本端影响上半年高位震荡运行，是板块营收增长的主要原因，六月末市场价格约2900 元/吨，高价格有望继续带动板块收入增长；而成本增加和需求减弱双重压力导致己内酰胺减产减收严重，二甲醚基本停产，化工板块整体亏损。

    　　一体化产业链初步建成，固定资产报废影响利润3.55 亿元。公司煤炭产业现有各类矿井14 个，年设计能力2020 万吨。 其中生产矿井8 个，年煤炭生产能力1200 万吨；参股41%的亚美大宁年生产能力400 万吨；在建资源整合矿井5 个，设计年生产能力420 万吨。尿素年产能约100万吨；二甲醚产能20 万吨，己内酰胺年产能14 万吨。公司已初步形成从煤炭到化肥化工的一体化产业链，资源内部利用率高，成本相对可控。

    　　此外，公司于报告期末对所属分子公司固定资产进行了盘点，对部分无使用价值的固定资产进行了报废，账面净值合计3 亿元；对所属同宝煤业、沁裕煤矿两个建设单位由于工程时间较长，建设标准变化，不能继续使用的在建工程进行报废，账面净值合计0.54 亿元，以上两项合计报废资产净值3.55 亿元，合计影响利润3.55 亿元。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为35.8/36.5/37.2 亿元，当前股价对应PE 为5.0/4.9/4.9 倍。考虑到公司无烟煤价格维持高位，业绩确定性强，首次覆盖给予公司增持评级。

    　　风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。

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