业绩简评

    公司发布19 年年报和20 年一季报。19 年实现营收60.68 亿元，同比增长156.73%；归母净利润1.88 亿元，同比扭亏。20 年一季度实现营收12.2 亿元，同比减少17.21%；归母净利润0.09 亿元，同比减少84.77%。

    　　经营分析

    矿业板块盈利强，资源回收盈利下滑：19 年矿产金产量2.07 吨、同比增加0.56 吨，黄金售价298 元/克、同比增加26 元/克，克金成本126 元、同比下降43 元，矿产金板块毛利率58%、同比回升20 个百分点。19 年阴极铜产量7.62 万吨，销量7.49 万吨，售价（不含税）39298 元/吨，吨铜成本31835 元，毛利率19%。19 年瀚丰矿业实现营收1.52 亿元，毛利率49%，净利润0.47 亿元，超额完成利润承诺。19 年资源回收板块营收22.56 亿元、同比增长56%，毛利率10%、同比回落6 个百分点，盈利能力下滑。

    建大矿上规模，境内外双丰收：19 年末万象矿业黄金资源量106 吨，平均品位4.1 克/吨，与收购时相比资源量和品位均出现增长。由于资源量的增长，公司将矿石处理规模从150 万吨/年增至300 万吨/年（增幅100%），这意味着矿产金产量将翻倍增长。为了抓住金价上涨的机会，公司加快海外矿山建设进度，氧化矿处理系统预计20 年6 月投运，原生矿处理系统预计20年8 月投运，较原计划提前4-6 个月。境内五龙矿业扩产也在进行中，选厂规模从1200t/d 增至3000t/d（增幅150%），扩建项目预计22 年完成。

    聚焦黄金主业，剥离资源回收：未来公司将专注于黄金采选冶，拟向大股东和实际控制人剥离资源回收业务，将有助于改善资产负债率，提升估值。

    疫情影响有限，汇兑损益和所得税拖累Q1 业绩：疫情导致Q1 黄金产量同比减少0.14 吨，黄金销量同比减少0.04 吨，电解铜产量同比减少0.04 万吨，整体影响有限。20 年Q1 汇兑损失0.34 亿元、去年同期汇兑收益0.38亿元，影响利润0.72 亿元；20 年Q1 所得税0.73 亿元、去年同期0.15 亿元，影响利润0.58 亿元；汇兑损益和所得税导致Q1 利润大幅下滑。

    　　盈利调整与投资建议

    我们预计公司20-22 年归母净利润分别为4.81 亿元/7.25 亿元/9.86 亿元，同比增长156%/51%/36%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    金价下跌；产量低于预期；海外进度低于预期；环保投资增加；股权质押。

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