本报告导读：

    　　公司公布22 年半年报，低于市场预期。我们认为雨虹在22H1 的压力测试期，收入增速继续领跑，再次印证龙头在逆境下的经营能力，2023 年将展现较大增长弹性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。22H1 实现收入153.07 亿，同比增长7.57%，归母净利润9.66 亿，同比下降37.13%，低于市场预期，但收入增速符合市场预期。考虑疫情及成本影响，我们下调公司22-24 年EPS 预测至1.78、2.42、3.13 元（-0.36、-0.26、-0.22）元，维持目标价74.75 元。

    　　H1 收入逆势领跑建材行业。公司H1 收入同增7.57%，在H1 地产需求下行叠加大范围疫情反复影响的压力测试期，雨虹收入增速继续领跑，再次印证龙头逆境下经营能力。预计夏季酷热天气结束及缺电问题缓解后，工程进度将有望加码，同时考虑上半年集中发行的3.65 万亿专项债，公司在基建领域拿单能力大幅领先将有望带来收入的弹性。

    　　现金流受原材料扰动，全年现金流好转方向不改。我们认为2018年以来公司不断贯彻高质量差异化发展战略，虽然2022 年上半年面临整体地产需求下滑的态势，公司2022H1 经营性净现金流为-69.80 亿，同比下降34.9 亿，我们认为经营性净现金流的继续大幅下降主要来源于购买原材料支出而并非代表了回款的恶化。从全年来看，公司高质量发展战略的大方向未改。

    　　费用率压制Q2 业绩，H2 对业绩的压制将消除。公司上半年销售费用+管理费用+研发费用同增近4 亿，增速达18%，费用率增长至16.35%。

    　　我们判断费用率因素在伴随营收增速回复后将有所改善，而信用减值损失伴随年底回款以及未来抵押物的变现将有效冲回。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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