1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入71.51 亿元，同比+18.2%；归母净利润4.76 亿元，同比+41.6%；扣非后归母净利润4.98 亿元，同比+88.9%。业绩符合我们预期。

    分季度，Q1/Q2 分别实现收入33.51/38.00 亿元，分别同增26.0%/12.0%；分别实现归母净利润2.21/2.55 亿元，分别同增32.7%/50.4%。

    发展趋势

    收入延续稳健增长，业务边界持续拓宽。公司1H22 收入同比增长18.2%，在国内多地疫情及消费电子行业需求承压下仍实现稳健增长，其中消费电子包装同比增长15.9%至45.81 亿元，与客户的合作进一步深化；环保纸塑业务同比增长88.8%至4.84 亿元。此外，今年7 月，公司发布公告拟收购华宝利电子60%股权，进军声学类产品及餐饮机器人行业，与主业客户及产能协同优势显著，业务边界进一步拓宽。

    盈利能力持续改善。公司1H22 毛利率同比提升0.2ppt 至21.1%，我们认为主要得益于公司业务结构的改善及原材料价格的回落，高盈利能力的环保纸塑业务收入占比提升2.5ppt 至6.8%。期间费用方面，1H22 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.37/1.10/1.55/0.64ppt 至2.38%/5.50%/-0.35%/3.86%，汇率变动对财务费用改善贡献显著。得益于毛利率提升及费用改善，1H22 公司归母净利率同比提升1.1ppt 至6.65%，盈利能力进一步提升。

    看好公司收入成长及利润改善空间。1）收入端：消费电子包装方面，公司通过客户合作的持续深化及新客户的开发实现稳定增长；此外，酒包、烟标、环保包装等行业空间广阔、整合持续推进，裕同产能、设计、制造优势显著，未来新业务有望持续快速增长，业务多元化持续推进。2）利润端：

    2022 年上游包装纸价格同比下降明显，公司成本压力缓解，此外环保纸塑、酒包等高利润率业务占比持续提升推动业务结构优化。此外，公司生产智能化改造有序进行中，上半年许昌智能工厂已全面投产，合肥智能工厂已改造完成并投产，武汉智能工厂第一阶段已初见成效，湖南智能工厂也在规划建设中，我们认为智能化改造将显著提升生产效率、降低人工成本，助力公司盈利能力的进一步回升。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别17 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级及37.54 元目标价，对应2022/2023 年分别22 倍/18 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。

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