事件：公司发布2022 年半年报。22H1 营收/归母净利润/扣非净利润71.51/4.76/4.98 亿元，同比+18.16%/+41.62%/+88.86%；其中Q2 营收/归母净利润/扣非净利润38.00/2.55/3.07 亿元，同比+12.00%/+50.39%/+173.75%。

    多因素助推业绩向好：22H1 毛利率/净利率分别为21.10%/6.65%，同比+0.20/+1.10pct；其中Q2 毛利率/净利率分别为21.35%/6.71%，同比+2.79/+1.71pct，具体看：

    （1）成本回落明显：原料端，公司白板纸/双胶纸/铜版纸/瓦楞纸采购额占比约31%/5%/25%/39%（2017-2019 年均值），根据卓创数据测算，22H1 原材料成本（占比约60%）理论上回落约9%；

    （2）人民币大幅贬值：公司出口业务收入占比超60%，并主要采用美元结算，2022 年3 月至今，人民币贬值幅度超8%，利好收入端；（3）费用率控制良好：22H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.50%/3.85%/-0.35%, 同比-0.37/-1.10/-0.65/-1.54pct ， 增厚税前利润率约3.66pct；其中Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/5.44%/3.82%/-1.43%,同比+0.001/-0.56/-0.31/-2.82pct，增厚税前利润率约3.69pct，其中财务费用率大幅下滑系人民币贬值产生汇兑损益所致。

    消费电子稳步前进，环保纸塑表现亮眼：22H1 消费电子/酒包/烟包/化妆品/环保纸塑收入分别为45.81/7.13/3.20/1.23/4.82 亿元，同比+15.93%/+17.70%/+0.88%/+13.34%/+103.38%。3C 包装方面，公司横向收购深圳仁禾和华宝利60%股权，积极拓展智能可穿戴设备以及智能家居软包装客户，新订单导入和放量贡献长远增长动能；环保纸塑方面，国际客户的品牌价值和订单规模取得重大进展，新客户（全球航空餐饮产品与服务领导者）开拓叠加老客户（西班牙最大超市集团Mercadona 和美国知名餐饮行业渠道商Berk）份额提升推动收入高增，看好全球范围内禁塑令政策刺激下环保纸塑产品需求高增。

    看好成本回落驱动业绩修复：下游需求孱弱致使纸价持续回落，根据卓创数据，2022 年7 月至今，白板纸/铜版纸/瓦楞纸价格分别回落185/180/173 元/吨，双胶纸小幅上涨43 元/吨，随着22H2 智利Arauco156 万吨阔叶浆产能投产，浆价预期回落带动纸价进一步下行，公司成本压力将明显缓解，22 年业绩值得期待。

    盈利预测：预计2022-2024 年实现归母净利润14.16、18.25、20.41 亿元，同比+39.2%、+28.8%、+11.9%；对应2022 年8 月24 日股价的P/E 分别为19.7、15.3、13.7 倍。

    风险提示：纸价上涨风险，人民币升值风险，新业务拓展不及预期风险。

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