公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营收153.07 亿元（+7.57%），归母净利润9.66 亿元（-37.13%），扣非归母净利润8.90亿元（-38.48%）；经营活动产生的现金流量净额-69.80 亿元（-99.98%）。

    其中，第二季度公司实现营收89.98 亿元（+1.65%）；归母净利润6.49亿元（-47.68%），扣非归母净利润5.94 亿元（-49.42%）；经营活动产生的现金流量净额-21.96 亿元（-96.40%）。

    地产需求不足叠加原材料涨价，成本压力难以传导致业绩显著承压。

    2022 年上半年，地产行业经历寒冬，施工和竣工数据显著下滑，防水行业需求随之低迷。而沥青等原材料价格同比涨幅较大，双重压力下公司产品价格虽有提升，但仍难以完全传导。2022 年上半年，公司毛利率26.91%，同比下降4.70pct。期间费用率有所提升，2022 年上半年公司销售费用率为8.17%，同比增加0.67pct，主要系人工及广告宣传费用等增加所致；管理费用率为6.07%，同比增加0.55pct，主要系公司人工费用、业务招待费等费用增加所致；财务费用率为0.47%，同比减少0.21pct，主要系本年偿还借款导致利息费用减少所致。同时，上半年公司信用减值损失5.17 亿元，同比增加10.71%。多因素影响下，公司上半年净利率为7.07%，同比下降-6.94pct。

    民建和多品类业务逆势高增。2022 年上半年，民建集团实现营业收入32.55 亿元，同比增长83%。其中防水涂料产品线同比增长50%，瓷砖胶产品线同比增长110%，美缝剂等其他品类的产品线亦均实现翻倍增长，100 亿收入目标有望提前完成。截止报告期末，公司经销商已达近4000 家，分销网点15 万余家，分销门头（含形象店）3 万余家。

    投资建议：公司作为全国防水行业龙头，经营管理十分优异。当下业绩承压主要来源于下游需求不足和行业低迷，公司自身成长属性十足。伴随头部防水企业市占率稳步提升和公司多品类业务拓展迈向综合性建材龙头的进程，公司业绩有望维持高速增长。预计2022-2024 年，公司营收分别为373.06、447.18 和532.10 亿元，归母净利润分别为41.86、56.55 和68.86 亿元，对应PE 分别为21.23、15.72 和12.91 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不足；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

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