事件：2022H1 公司实现收入35.53 亿元，同比下降1.11%；归母净利润7.88 亿，同比下降18.16%；实现扣非净利润6.4 亿元，同比下降27.31%。

    业绩符合预期，经营性现金流表现突出：Q2 收入17.3 亿（-10.33%）、归母净利润3.23（-35.75%），主要系去年同期疫情期间的制氧机出货基数影响；2022H1 公司主营业务毛利率下滑3.58 个百分点，主要系原材料涨价以及去年高毛利率的疫情产品所致；公司上半年经营性现金流9.27 亿，同比增长15.8%，表现亮眼。

    糖尿病、感控表现亮眼，呼吸板块受全年高基数影响有所下滑：分业务看，2022H1糖尿病业务收入2.77 亿（+35.3%）、感控业务收入6.27 亿（+40.9%），表现十分突出，呼吸板块收入11 亿（-16.9%），制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑，去除疫情扰动因素，其常规业务增长仍较为明显，雾化产品业务较去年同期进一步扩张，同比增速近 50%；家用电子类（血压计、额温枪等）收入8.1 亿（+7.38%），主要产品电子血压计克服环境影响，逆市增长，产品渗透率及占有率不断提升，血氧仪、红外测温仪等产品亦表现良好。急救业务0.64 亿，受海外生产端供应链限制，整体业务规模下降32.1%。康复及临床器械板块6.49亿，虽受疫情反复影响，整体业务规模下降 13.1%，但其中轮椅类、针灸类产品业务较同期仍有一定增长。

    持续加大研发投入，夯实中长期增长基础：2021 年公司制定了“创新重塑医疗器械”战略，聚焦呼吸、血糖及家用POCT 、消毒感控三大核心成长赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。2019 年来公司显著加大研发投入，2022H1研发投入2.58 亿（+40%），增长显著，在新型制氧机、睡眠呼吸机、CGM、家用POCT、国产AED 等多个方面均有较大投入，将为公司未来3-5 年高质量发展夯实基础。

    盈利预测及投资建议：考虑到原材料涨价对毛利率的影响，预计2022-2024 年营业收入为73.8/84.7/98.5 亿，归母净利润分别为15.1 /17.9/21.7 亿元，对应PE 分别为17、15、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。

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