事件描述

    　　公司公布2022 年半年度报告，2022 年1-6 月营业收入302.42 亿元，同比增加15.66%；归母净利润16.36 亿元，同比减少44.06%；经营活动产生的现金流量净额61.07 亿元，同比增加78.95%。其中2022 年二季度营业收入164.69 亿元，同比增加9.77%；归母净利润9.48 亿元，同比减少34.06%；经营活动产生的现金流量净额56.13 亿元，同比增加417.15%。

    　　事件评论

    　　22H1 聚酯链景气度较差。聚酯：公司拥有260 万吨/年差别化纤维产能，差别化率超过90%，以高端产品DTY 为主。2022Q2 华东地区DTY 为价差2,008 元/吨，环比下滑21.0%，主要是国内疫情蔓延导致涤纶长丝下游和终端需求受到影响。PTA：2022Q2 华东地区PTA 为价差336 元/吨，环比下滑11.4%，主要是受产能投产及下游需求低迷的影响。公司拥有390 万吨/年PTA 产能，采用英威达最新工艺，能耗及物耗较低，规模化叠加工艺优化，以及后续炼化项目投产，公司在景气度底部可以赚取一定的超额收益。

    　　22Q2EVA 景气度持续回升，中期看好下半年需求环比高增，而供给增量有限下的景气周期，长期看好未来2 年行业景气周期。2022 年二季度下游需求持续改善，EVA 价格中枢持续提升。不过7-8 月下游光伏需求环比增量有限，线缆及发泡需求仍处淡季向旺季转换导致价格走势偏弱；从中期来看，9-10 月后随着光伏需求景气上行，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求环比高增长，而光伏供给增量有限，且部分装置有停车检修技改等预期，以及海外供应可能发生不可抗力，全球供需持续趋紧下价格将大幅上行；长期来说，未来2-3 年EVA 行业价格保持高景气，宝丰能源EVA 产能投产后将是本轮产能扩张最后一套产能，下一轮扩张将在2024 年底后继续开始。因此，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA 将有望持续2 年左右景气周期。

    　　炼化投产在即，公司形成“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵。2022 年5 月，盛虹炼化一体化项目1600 万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段。炼化项目投产完成后，公司布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。

    　　深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，虹威化工新建POSM 及多元醇项目等；聚酯：规划合计245 万吨/年差别化纤维产能；新能源新材料板块：规划建设EVA 等化工新材料项目，包括3*20 万吨/年光伏级EVA、1*10 万吨/年热熔级EVA 等; 公司在建800 吨POE 中试项目，计划将于今年10 月份投料试车；新建26万吨/年丙烯腈、9 万吨/年MMA 装置等；虹科新材料拟建可降解材料一期。

    　　假设盛虹炼化项目2022 年三季度中开始贡献业绩，不考虑未来股本变动的情况下，公司2022 年-2024 年的归母净利润分别71.2 亿元、135.8 亿元、160.8 亿元，对应2022 年8月23 日收盘价PE 分别为19.5X、10.2X 和8.6X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅上涨；

    　　2、项目进度不及预期。

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