核心观点

    　　产品需求旺盛，产品结构进一步改善，H1 业绩同比大幅增长据公司公告，H1 营业收入94.38 亿元，同比+29.08%，归母净利润6.90 亿元，同比+119.79%。Q2 营业收入48.51 亿元，同比+15.94%，归母净利润3.72 亿元，同比+129.98%。我们认为H1 业绩较强，主要原因为公司主要产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，量价齐升，产品结构进一步改善，同时公司全面提升运营效率，经营业绩呈现加速增长的态势。

    　　新产品占比提升，带动毛利率快速提升

    　　H1 公司毛利率14.66%，同比+3.29pp，Q2 公司毛利率15.20%，同比+4.51pp。公司认为公司毛利率提升的原因为：1）公司新品开发在质量目标达成率、新品交付并上市时间目标达成率和成本目标达成率方面有明显提升；2）新车型的毛利水平较高。H1 公司销售费用率2.9%，同比-0.4pp；管理费用率2.1%，同比+0.1pp；研发费用率2.3%，同比+0.3pp；财务费用率-1.7%，同比-0.2pp。

    　　产品力提升+品牌力提升+渠道竞争优势明显，公司业绩增长确定性高公司在消费者深度洞察的基础上，通过正向开发推出的新品广受市场欢迎。好产品、好服务加上多样化的品牌推广，营造了良好的用户口碑。H1 期末经销商数量超2000 家，终端门店数量超过2.5 万个。公司采取多渠道、全方位的经营措施以提升门店管理效率和门店产出，在保持门店数量有序增长的同时，单店效率也进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年收入分别为204.46/253.48/302.83 亿元，归母净利润分别为12.94/15.79/18.65 亿元，对应PE 分别为24.97、20.46、17.32 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

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